高考加油安信证券寒雪梅中尽春风柳上归魏家

安信证券：寒雪梅中尽 春风柳上归 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

■宏观经济动能不减，企业盈利或逐渐回暖，新三板中报有望改善：今年二季度以来，宏观经济基本面有所回暖。经济景气度方面，PMI动能不减反映宏观经以及相互发送文件、图片等广告资料。济本面在逐渐回升。从企业盈利角度看，2017年上半年工业企业利润同比增速呈上升趋势，6月单月工业企业利润增速上升至19.1%。总体而言，企业盈利有逐渐向好的趋势。如果下半年宏观经济基本面持续回升，企业盈利再度回暖，预计新三板企业盈利情况可能也会略有改善。

■新三10. Tifa Lockhart from Final Fantasy VII (26%)板企业半中报业绩预告喜多忧少，预增公司获正面反馈，低估值公司走出独立行情，未来依据业绩洗牌将继续：截至最新，新三板共66家公司发布了2017年半年报业绩预告，其中88%的公司业绩预增，12%的公司业绩预减。已披露半年报公司净利润增速超50%。今年中报仍然会在8月下旬集中披露，但是和去年相比今年中报披露时间较去年略微提前。提前披露中报的公司数量增多，这部分公司可能质量偏好。有12家在发布业绩预增公告后获得二级市场的快速反应，股价有明显的上涨。在今年三板做市指数连创新低的背景之下，我们发现仍有部分估值区间较低（动态市盈率X）的公司能够逆势上扬，走出不同于指数的独立行情，如武汉蓝电（）、永成双海（）、兴隆（）这些公司近几年净利润稳定增长是核心动力。未来2017年半年报陆续披露密集期或为新三板公司分化的分水岭，低估值、盈利稳定的优质公司或将脱颖而出。

■做市指数部分失真，下跌动力或更多源于流动性因素而非企业盈利，受A股投资风格切换影响，新三板持续寻底中，约20%公司估值或接近底部区域：今年以来做市指数和新三板综指分道扬镳，另外我们发现成交金额排名考前的公司相比大市值公司下跌更多。部分大市值、大成交金额的公司未表现明显的盈利恶化，因此我们推出下跌可能并非来自盈利恶化的原因，而是投资人抛售大市值、活跃度高的公司所导致的流动性危机。今年偏好大盘股的投资风格是造成创业板持续下行的原因之一，但从历年小盘股的相对超额回报中枢来看，小盘股此轮的估值压缩或许接近底部。长期来看创业板估值压缩是否接近尾声还需观察无风险利率以及A股IPO速度等因素。相对新三板市场估值中枢来说我们判断合理新三板的估值底部市盈率区间在14X-19X之间（按照创业板当前47X市盈率计算，新三板的估值底部约为创业板的30%-40%）。目前新三板交易价格真实且活跃公司有1400余家，其中290家动态市盈率已经处于14X-19X区间，占比达20.5%，这部分公司的估值可能已经接近市场底部，部分公司在今年上半年走出独立行情。

我们认为现阶段市场的主要策略就是寻找这批公司。