高考加油化工民爆行业找寻未来中国的澳瑞凯魏家

化工：民爆行业 找寻未来中国的澳瑞凯 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

民爆行业作为各项工业活动的基础，在国民经济运行中拥有举足轻重的作用。我们通过测算下游需求，预计“十二五”期间炸药需求增速8%左右，2013年至今年5月需求依然较为强劲。从成本来说，主要原材料硝铵产能过剩有望降低民爆成本压力。我们通过分析国外民爆龙头澳瑞凯，发现并购重组在其发展历程中影响巨大，澳瑞凯做大做强民爆业务不只是带来了利润增长，其市值10年内也增长了7倍多，远远跑赢澳大利亚标准普尔200指数。我们希望通过分析寻找中国明天的澳瑞凯，以求给投资者带来丰厚的回报。

预计“十二五”期间炸药需求增速8%左右。民用爆破器材行业素来被称作“基础工业的基础，能源工业的能源”。工业炸药目前仍然主要用于各类矿山开采，从2011年下游情况来看，煤矿、非金属矿、金属矿炸药需求量占比为77.1%。我们通过拟合原煤、铁矿石、水泥产量与炸药产量的关系，发现相关性良好，我们根据下游预测2012年我国工业炸药需求增速为7.1 %，产量为4 5.58万吨。201 -2015年需求增速分别为8.04%、8.20%、8. 1%。

民爆产品需求继续向中西部转移。从各个省份“十二五”规划来说，西部、中部地区除了西藏以外都公布了固定资产投资的目标，而东部却寥寥无几，这也表明东部的大规模基建、采矿等产业逐渐淡化。西部12省份“十一五”固定资产投资复合增速为28.5 %，按照“十二五”规划，西部省份除了四川、重庆、广西、云南之外，其余省份的固定资产投资增速均超过了20%。中西部具有资源丰富、市场潜力大的优势，能够承接国内外产业转移，是实施西部大开发和促进中部地区崛起的重要地区。

民爆行业集中度有望进一步提高。“十一五”期间我国民爆行业进行了大规模整合：2005年我国民爆器材生产、销售企业分别为421家和1,720家，到了2010年，民爆生产、销售企业压缩到了146家和520余家。目前国内爆破服务最大企业市场占有率尚不足国内市场容量1%，目前收入仅为全球龙头澳瑞凯的1/25。在民爆“十二五”规划的大力支持下，我们认为“十二五”期间民爆行业集中度有望进一步提高。

硝酸铵产能逐渐过剩，下行周期有望延续到201 年。2009年我国硝酸铵产能520万吨，产量 52万吨，到了2011年产能达到649万吨。随着大量新增产能投产，2012年底产能预计达到746万吨，201因络的无界特点 年预计将达到917万吨。从年初以来硝酸铵价格的持续下跌可以明显看出硝酸铵已经步入景气下行周期，预计开工率将从2011年的7 %下降到201 年的61%，由于后续产能投放压力较大，我们认为下行周期将一直延续到201 年。

澳瑞凯通过并购做大做强了采矿服务业务。从2005到2007年，澳瑞凯通过收购DynoNobel、Minova和Excel，不仅使得业务拓展到欧洲、中东、非洲、亚洲和拉美，完成了公司的全球化布局，还延伸了产业链，使得采矿服务业务一体化更加完善，为采矿业务做大做强奠定了基础。

通过收购使得公司采矿业务的息税前利润从2005年的 .40亿澳元提高到2007年的5.75澳元，利润增速达到69%，2007年公司采矿业务巩固了全球第一的领先地位，全球市场占有率达到 0%左右。在公司采矿业务做大做强的支撑下，2001年以来澳瑞凯不仅净利润增长了10倍，还给投资者带来了丰厚的回报，10年来公司市值增长了7倍多，基准S&P/ASX200指数10年来上涨了18.5%，澳瑞凯远远跑赢指数。

重点关注江南化工、久联发展、宏大爆破。我们认为“十二五”期间民爆行业仍然会继续盈利良好，对于民爆行业给予增持的投资评级。

从投资角度来讲，我们希望中国能有更多的跨区域企业，但更希望中国走出几家“澳瑞凯”这样的全球性民爆服务公司，我们认为江南化工、久联发展、宏大爆破存在发展潜力，今天关注支持这些小树苗，经过风雨阳光之后就能收获一棵棵参天大树。