国海证券把握债市慢牛行情蹭飞

国海证券：把握债市慢牛行情 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

2014年5月30日内部资料内部资料，仅供参考-1-主要结论:把握债市慢牛行情经济仍然总体偏弱，二季度内相对平稳。5月制造业有企稳迹象，发电量也出现反弹，预计工业增加值同比小幅上升至8.8%，2季度经济仍可维持总体平稳。

为客户提供更好的电子商务增值服务带来了发展的契机。三季度经济仍有下行压力。房地产景气度趋弱对投资动力的拖累仍将继续加剧，而基建投资在不进行强刺激的情况下很难弥补房地产投资的大幅下滑，后续经济仍有下行压力。

物价上行压力仍然不大。基于经济总体仍较弱，产出负缺口仍在扩大，而广义货币环境也并未大幅松动，后续物价同比增速仍将维持在较低水平。

M2增速短期小幅回落，社融增速低位企稳。4月M2增速反弹至13.2%，大幅高于市场预期，与同业存款增长有关。后续来看，M2增速将长时间维持在13.0%以上，年初设定的货币供给目标实现无虞。受债券融资增速继续回升，以及去年基数较低的影响，预计5月社融增速开始逐步回升，对经济的托底作用将逐渐显现。

资金面将总体平稳。预计6月资金利率走势将小幅抬升，但考虑央行货币政策基调已转向中性偏松，以及之前关于“稳定货币市场利率”的表态，预计未来央行在公开市场仍将维持净投放，或采用SLF和SLO操作，及时主动平滑资金波动，维持资金面适度宽松。

建议把握6月上、中旬的流动性敏感期加仓。在债市偏暖格局仍将延续的情况下，债券依然具备较好的投资价值。6月上、中旬流动性敏感期可能是较好的加仓时点，建议重点考虑10年期金融债，在进一步放松措施或放松预期的配合下，预计最大潜在下行空间50BP左右。

经济总体偏弱，三季度仍有下行压力经济仍然总体偏弱，二季度内经济相对平稳，主要下行压力在三季度。

二季度内来看，经济仍较弱，但暂时没有显现加速下滑的迹象。5月汇丰PMI预览值出现反季节回升，5月中旬发电量同比4.6%也较4月末继续小幅回升。但工业品价格指标涨跌互现，利润增速也出现下滑，也没有显著回升的动力。预计5月工业增速小幅回升至8.8%。制造业总体平稳，而非制造业仍较景气，短期内经济没有大幅失速下滑的风险，2季度内经济仍可维持平稳。

三季度经济仍有一定下行压力，主要原因仍是投资动力趋弱和去年的高基数。投资增速下滑仍主要受房地产拖累。4月固定资产投资增速继续回落至17.3%，其中房地产投资增速持续下滑至16.4%。今年房地产调整产生于预期变化，房地产销售面积增速仍在继续下滑，对于房地产投资增速仍将产生负面影响，固定资产投资增速未来仍可能继续下滑。政策虽意在维持房地产市场平稳，对于首套房贷款的窗口指导以及各地限购逐步放开，可适度支持房地产销售，但由于房地产投资仍滞后于销售改善，房地产投资总体下滑的态势难以明显扭转。