高考加油齐鲁证券经济企稳回升魏家

齐鲁证券：经济企稳回升 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资要点：

事件：汇丰公布5月PMI初值为49.7，环比上升1.6个百分点。

我们的观点：

P稿源：中国MI大幅回升，可持续性存疑。5月份PMI数据录得49.7，环比大幅增加1.6个百分点。我们认为这种可持续性存疑，首先历史上初始值和终值差距很大的现象的确存在，比如201 年9月PMI终值就比初始值低将近1个百分点，而同期工业增加值却是从9月陆续上升；其次，从微观行业数据看，南华工业品价格指数依然非常弱势，并没有如PMI一般大幅反弹；再次本次的环比变化在历史上属于非常高的值，一般来说5月值都会低于4月值，结合微观基本面也不支持本次数据大幅反弹。由于基建投资依然不能对冲房地产投资下滑风险，所以PMI的大幅回升在宏观上也缺乏支撑。

生产大幅扩张，库存去化。5月份PMI数据生产项目录得50. ，环比上升2.4个百分点。本轮经济周期较弱，从去年12月份开始，经济呈现需求弱于生产的格局，生产的扩张导致企业被动补库存。本次原材“问题在于多年积累的矛盾在这一时点达到了临界料库存上升而产成品下降显示库存状况稍好转，中观行业的数据显示煤炭、钢材热卷库存在历史相对低位，而铁矿石、水泥等库存却处在相对高位，确实存在补库存动力。

新订单和出口订单同步大幅好转。5月份的新订单指数录得50.2，环比上升2.8个百分点，新出口订单初值52.7，创三年半最高水平。出口订单的大幅好转来自于美国经济个人消费拉动，此外企业补库存也是一个重大推动因素。而国内方面前期货币条件的宽松可能已经开始产生积极影响。

就业指数继续收缩不足为虑。就业指数从4月份47.9的下滑到5月份的47. ，指数连续7个月低于50，显示目前经济增长不足以带动就业改善。不过由于就业是滞后变量，因而我们不需要过分解读，但是就业依然决定稳增长政策的节奏和力度。