金融股灾仍在肆虐券商板块进入防御期鼓励

金融：股灾仍在肆虐 券商板块进入防御期 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

事件：

22家上市券商披露6月份经营数据，营收和净利润环比双增，同比保持高增长。

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上市券商月份净利润同比大增 46%。6月两市行情先扬后抑，整体成交依然活跃，保证了券商6月业绩的高增长。同比来看，17家可比券商6月净利润同比大增447%，前6个月累计净利润同比增长 46%；环比数据来看，22家可比券商6月净利润环比增长19.2%。上半年累计净利润增速前三名分别是光大、西部、太平洋，净利润增速分别为1215%、88 %和567%。

上半年股市火热，带动券商各项业绩的高增长。

经纪业务：15年上半年两市日均成交额达到1.16万亿，比去年同期增长64 %，虽然佣金率呈现下降趋势，但经纪业务仍可保持爆发式增长。

两融利息收入：15年上半年两融日均余额为1.59万亿，较去年同期增长 12%。两融利息率未有明显下降，使得利息收入实现快速增长。

自营业务：15年上半年上证指数上涨 2%（去年同期为下跌 .2%），中证全债指数上涨 .17%（去年同期为上涨5.68%），基于15年上半年的股债双牛，券商自营业务实现了快速增长。

股灾仍在肆虐，两融坏账风险成为关键变量。本次股灾对于券商行业的影响主要体现在三个方面：

1、业绩增速预期调降。目前看，市场去杠杆仍需较长时间，两市成交量和两融余额均出现快速下滑，新股发行和再融资也会放缓，券商下半年经纪、两融、投行和自营业务均受到负面影响，我们将15年全行业净利润增速调降至90%（此前预计超过100%）；2、两融坏账是目前面临的最大风险。截止7月7日，两融余额下降至1.6万亿，是券商行业净资本的1.6倍，若以今年券商行业净利润1900亿元（14年约1000亿）测算，1%的坏账对应今年约8.4%的利润下降。未来个月应该是券商守住两融风险的关键时期，我们预计在管理层积极的救市政策下，出现坏账的概率较小； 、创新业务推进或被递延。股灾发生暴露出行业存在较多风控问题，未来行业监管趋严概率较大，创新业务发展或受到一定拖延，对券商估值提升不利。

估值：目前券商板块对应15年PE降至18倍，PB为2.6倍，估值依然较低。

投资策略：短期看，券商板块进入防御阶段，待两融坏账风险逐渐化解之后，板块或迎来布局机会。