西南证券供给侧改革代价与机会位置

西南证券：供给侧改革代价与机会 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

目前我国钢铁、煤炭、水泥、建材等行业的产能过剩已经属于“绝对过剩”，产能利用率严重低于75%。2015年我国的粗钢的产能利用率为66.99%，煤炭行业的产能利用率为68%，水泥的产能利用率为67%，平板玻璃的产能利用率为68%。

总体而言，各行业平均去除比率约12.5%。假定80%的产能利用率为正常状况，根据测算，要恢复正常产能状态，钢铁业中铁矿石需去除1.8亿吨产能、粗钢需去除1.04亿吨、生铁需去除0.9亿吨、钢秉承 “全民运动、百姓奥库” 的品牌经营理念材需去除1.46亿吨，煤炭行业中原煤需去除4.42亿吨，建材行业中水泥需去除 .05亿吨，平板玻璃需去除0.89亿重量箱，即钢铁业总共需去除1 %产能、煤炭需去除12%、建材行业中水泥需去除1 %、平板玻璃需去除12%。

供给侧改革会带来一定的成本付出，主要在于三个方面：一是对于就业会有一定压力，据测算，按12.5%的产能去化率，可能会带来约 60万人的就业调整，但放在5年的长周期考虑，每年仅影响失业率0.2%，冲击不大；二是会增加金融机构的不良贷款率，如果按照12.5%的比例测算，可能使银行系统不良贷款增加约2万亿，约占整个银行系统贷款比例的1.5%；三是可能对经济增速造成拖累。

投资策略：随着供给侧改革指导2013年度措施的出台，去产能将逐渐落地。对于相关产业而言，其触底的逻辑开始逐渐清晰。目前，大宗商品受到供给侧改革预期而出现触底反弹的迹象，相关行业的公司也出现逐步探底的走势。

由于供给侧改革将淘汰相关落后低效产能，而行业中存留下来的企业将受益于供需格局再平衡与价格回升，盈利将有较显著改善。我们从相关的钢铁、煤炭、化工等行业梳理了一些受益于供给端改革的标的，可适当关注：

杭萧钢构（600477）、三友化工（600409）、佰利联（002601）、青岛双星（000599）等。