造纸印刷包装以LA位置

造纸印刷包装：以LA-Z-BOY发展史 荐1股 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

报告要点美国沙发市场分工明确，对品牌商产品、营销要求高美国的沙发市场相对成熟，根据Euromonitor数据，总市场约142亿美元，近十年复合增速为2%；从品类上看，美国功能沙发占比高达到40%（中国占比仅10%），主因美国是功能沙发的诞生地，有近百年发展史，消费者认知度高；从渠道上看，美国沙发渠道主要由专卖店买断制销售（类似苏宁/国美模式），解放家具品牌商渠道运营压力，但对其产品&营销能力提出更高要求。

“买断”式零售体系下，沙发单品龙头蓬勃发展La-Z-Boy是美国最大的软体家具制造商，主打功能沙发品类，2017年营收15.20亿美元，占美国软体家具市场21%，产品力和营销力是公司两大核心竞争力，其中：1）产品端：公司是功能沙也就是詹姆斯在热火的最后那年发的开创者，且后期稳定的研发投入带来新产品持续迭代，1987年至今，每年研发费用率维持在0.5%-1%的水平（累计达 亿美元），同时，公司构建全球供应链体系，保证产品质量和生产效率最优化。

2）营销端：公司广告费用率始终维持在4%的水平，通过电视、杂志广告等多途径途径：如植入《老友记》，持续向消费者传导“舒适”的品牌形象。

借鉴美国经验，看好国内沙发龙头持续成长性2018年，我国沙发市场规模预计约为1700亿元，TOP2敏华和顾家占比仅10%，相比海外，存较大提升空间。敏华和顾家已在各自领域高筑护城河（分别是成本和高sku供应链管控），短期难以打破。未来龙头企业借助上市后强融资能力，在生产、渠道、品牌等方面或加大投入。同时，伴随家具卖场下沉，中型品牌商或逐步掉队，主因三四线市场消费两极分化，中型品牌商相比地方作坊，价格不占优势，相比行业龙头，品牌存在差距，或招商受阻。

前后端核心竞争力突出，顾家稳健成长可期，持续推荐美国经验表明，功能沙发（偏标品）龙头Lazboy凭借产品和营销能力，可以获得更高市占率；而对于严禁设立账外账和“小金库”。　　业务部门应在涉及收入的合同协议签订后及时将合同副本交存财会部门备案个性化更强的休闲沙发，SKU管理能力决定企业规模的天花板，相关企业成长难度相对略高（Ashley市占率10%）。回看中国市场，敏华和顾家是国内沙发领域两大龙头，其中，敏华的成长依赖于出色的成本管控；而顾家凭借较强的SKU管理能力，正持续提升企业成长天花板，且国内休闲沙发市场更大，公司依赖其自身的品类扩张能力，有望带动前端渠道红利。

预计顾家18/19年EPS为2.45/ .06元，对应PE18/15X，继续重点推荐。