太平洋证券呵护市场态度明显鼓励

太平洋证券：呵护市场态度明显 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

事件：4月27日晚间，央行、银保监会、证监会、外管局联合引发《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》，即资管新规，过渡期从此前的2019年6月30日延后至2020年底。

核心观点：资管新规相比征求意见稿，对份额分级限制范围有所放宽，且过渡期延后至2020年底超市场预期，我们认为是出于呵护证券市场的目的，一定程度上能起到安抚人心的作用，短期对市场的冲击更显温和；长期看，对市场的冲击则将取决于机构对新规执行的松紧，无风险收益率下降更有利于权益类产品估值。

就会导致自己帐号中毒1、资管新规中对市场冲击最大的部分是如下几条：非金融机构不得发行、销售资管产品；同一金融机构投资同一资产的资金总规模不得超过300亿元；资管产品投资非标应当遵守金融监督管理部门有关限额管理、流动性管理等监管标准，并且严格期限匹配；对开放式公募、封闭式公募、分级私募和其他私募资管产品分别设定杠杆上限且禁止多层嵌套；对资管产品打破刚性兑付实行净值化管理。以上几条新规分别对市场的流动性（限制非金融机构募资发行资管产品以及限制资管产品的杠杆率）以及证券化产品的需求（非标严格期限匹配、打破刚性兑付）造成了较大的冲击，我们认为，此次新规的过渡期延后超预期正是出于对市场的呵护，一定程度上能够抚平市场的波动，使得市场上不符合新规要求的资管产品逐渐退出不致流动性出现断崖式崩塌。

2、相比征求意见稿，对份额分级以及杠杆比例有所放宽：征求意见稿中，对投资于同一标的占产品比例超过50%的私募产品以及投资债券、股票等标准化资产比例超过50%的私募产品均不得进行产品分级，在正式稿中对这两种产品有所放松，仅对公募产品及开放型私募产品限定了产品份额分级；我们预计这将减缓对市场“活水”的冲击。

3、对市场的冲击力度主要取决于监管层执行的松紧。由于过度期延长，根据公开资料，2016年时银行的保本型非净值类理财产品约占全部理财产品的36%，同比例估算则当下约有10.8万亿非净值类理财产品，其中大部分流向债券类产品，且资管新规中对提前完成整改的机构将给予适当监管激励，我们认为部分操作较保守的机构更有对固收类产品抽取流动性的动机，长期来看，机构严格执行打破刚性兑付将降低无风险收益率，无疑有利于权益类产品的估值。