高考加油华泰证券联储加息如期延迟新兴市场稍得喘息魏家

华泰证券：联储加息如期延迟 新兴市场稍得喘息 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资要点：

一周宏观视角：联储加息如期延迟，新兴市场稍得喘息9月维持零利率，但利率点阵图显示年内大概率仍有加息，市场也认为美联储不会那么不靠谱。但美联储想要等到的加息的“完美时点”，必须有经济数据向好、国际金融市场趋于稳定、大宗商品有企稳迹象、再加上物价进一步回暖的证据。未来几个月，这样的时点真的存在吗？以往不加息的决定对美股都是利好。但这次在货币政策的游移不定、尤其是承认全球金融波动对美国的负面影响，弱化了市场对美国经济的信心，因此会后美国三大股指只有冲高回落、不见大幅反弹。相应地，鸽派联储给了新兴市场一个喘息的机会，亚太国家股指普遍向好，短期看人民币贬值压力也会相应减轻。

外汇市场走势：人民币贬值压力似有缓解本周人民币汇率稳定，总体略有孩子出事地点升值。在岸市场（CFETS）日均成交量进一步下降至210亿美元/天，上周日均262亿美元/天。离岸/在岸市场汇差相对稳定，并在美联储按兵不动的决议之后逐渐收窄至211个bp。短期来看，美国加息时点推后减轻了人民币的贬值压力，9月外占外储降幅或有收窄。虽然人民币中长期被动贬值压力仍在，也有央行超预期主动贬值给货币政策创造空间的可能，但汇率不至于失控。

加息如期推延，然而美元流动性跳跃收紧推迟加息的另一面是，9月不加息意味着12月加息几乎成为定局。所以在决议公布之后，美元升值，流动性收紧，风险指数降低，大多数变量反倒坚定向着加息方向奔去。7月以来，无论如何波动，市场始终反映的是美元流动性收紧的预期。目前LIBOR-OIS利差已经超过了8月股灾期间的最高点，而日元流动性持只约束他们的工作职能部分。更大的意义在艾母续增强，融日元向美元资产投资的套息交易是主流思路，料将进一步助推美元资产价格上涨。

大方向研判：到年底以前，美股表现将相对最强建立在“12月联储将启动加息”的判断基础上，以及流动性“日元强于美元，资本将向美元资产流入”的分析，美元资产在年底之前将有较大机会走强。需要警惕的是：

加息对美国企业融资成本的影响；根据我们的研究，NASDAQ小盘股的盈利受加息预期的影响比标普500指数的公司更大，意味着后期纳指的波动性会更高。

9月加息预期落空，资金从欧/日债基回流美债我们此前指出，短期美债收益率已经把加息预期反映在其中，9月FOMC结果公布后，1年期和10年期美债收益率都出现突然跳水。日本和欧元区国债收益率均有上行，可能是前期资金由美国债基转向欧洲、日本，而9月决议加息延迟后资金回流的表现。

金价反弹只是短线趋势，油价没有大的调整动能金价反弹只是短线趋势。需警惕美元的进一步走强对金价的打压。另外风险指数偏低，流动性正在收紧，都不支持金价有充分反弹空间，预计这波反弹只是短线趋势；油价没有大的调整动能，期现价差维持低位，延迟加息释放“经济回暖不及预期”信号利空油价，继续上行空间受阻，原油价格短期内发生大调整的概率很低。