高考加油中信建投政策转向积极关注成长及早周期魏家

中信建投：政策转向积极 关注成长及早周期 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

中国人民银行决定，从2011年12月5日起，下调存款类金融机构人民币存6790款准备金率0.5个百分点。

本次下调存款准备金是自从9月初央行将商业银行的保证金存款也纳入存款准备金缴存范围之后的首次，意味着随着通胀压力的缓解以及经济下行趋势的形成，政策正逐渐从定向微调转向更为积极，政策的重点也逐渐从控物价转向保增长，逆周期政策或再开启。

基于对市场、周期以及政策的判断，我们在11月配置报告《反弹：从周期到成长》以及《10月产出缺口观察：乍寒还暖》中指出，在经济寻底、弹性尚未恢复以及政策微调但远未宽松的背景下，如果说上证指数从2307点以来的反弹是所谓的对悲观预期的“估值修复”，那么正逐渐演但掉落物却异常地丰富变成政策主导下的成长的轮动，近期反弹与反复也正反映投资者在经济寻底过程中对政策期盼与反复，以及对周期缺乏弹性下的成长选择。从周期到成长的反弹，正是经济周期底部波动在市场的映射，也是经济周期运行至弹性缺乏之时的无奈之选。

在短周期底部弹性仍未恢复之际，央行下调存款准备金率，政策调整态势更为积极和明朗，将有助于缓解市场对经济衰退的预期，短期看超跌的周期类股票有望反弹，建议关注金融、证券、地产、化工、汽车等早周期行业，在经济中枢下移过程中以及短周期弹性恢复之前，成长与消费是配置的核心方向，TMT、装备制造、医药、化工等领域的成长股机会值得中期关注。

一、短周期：缓慢寻底，弹性恢复尚需时日而我们一直认为，本轮短周期的调整是温和而短暂的，正如我们最初在《周期右侧、消费左侧》以及后续研究中，我们建立了观测和预测短周期运行的指标体系，判断短周期调整的底部9月份前后（仍需要等待11月数据来验证是否10月触底）。

如果这一次产出缺口在10月见底，那么，GDP或明年1季度见底（见《9月产出缺口观察：春江水暖》）。

即使我们认为本次周期下行（综合产出缺口与GDP）从2010年2月开始，持续19个月，对应地，上一中周期中相类似的调整（2000年8月至2002年1月）经历18个月，从调整时间看也相对充分，不尽一致的是，这次调整中物价并没显著回落。从外部冲击看，当时调整由于互联泡沫破灭；而这一次则是从内部紧缩开始，后证券研究报告策略快评请参阅最后一页的重要声明期则受海外信用危机的冲击，并没有对实体经济直接冲击，因而，当前经济内生力量要远胜于当时的调整期。

但自7月份以来的PMI指数基本上都处于底部过程，并没有出现显著的波动，也就意味着，短期内经济增速小幅波动，但弹性恢复则仍需时日。