行业东北证券提前净投放应对下半年财政支出减少

东北证券：提前净投放应对下半年财政支出减少与利率债发行压力 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

报告摘要：

8月10日，央行进行500亿7天、400亿14天逆回购操作、中标利率分别为2.45%和2.60%，与上期持平。当天有600亿7天逆回购到期，净投放300亿，为7月28更让家居装潢妙趣横生日来首次净投放。对此我们点评如下：

1、税期扰动已过，8月上旬央行连续零投放与净回笼。月初市场流动性扰动因素不多，资金面处于偏宽松状态，17年以来，央行在月初操作基本为零投放或净回笼，适当收紧流动性，避免利率下行过快为金融机构加杠杆提供空间。具体来看，7月份税期扰动已过，缴税后政府开支逐渐加大，导致市场流动性偏宽松。本月上旬7个交易日中，央行4天公开市场零投放，3天资金净回笼共1000亿。

2、本周利率债发行量有所上升，央行8月首次净投放资金呵护流动性。

本周利率债发行3518亿元，净融资2748亿元，较上周提高2233亿元。

受利率债发行量放大的影响，市场流动性略紧，资金利率有所上行。截至昨日，R1天、7天、14天、1月利率分别较周一上行7.96BP、18.15BP、13.98BP、2.46BP，DR1天、7天、14天分别上行6.36BP、14.04BP、14.41BP，因此，在连续多日零投放与净回笼后，央行于今日进行本月首次资金净投放，缓解近期流动性偏紧的状况。

3、央行提前操作，应对下半年财政支出减少与利率债发行压力。我们在利率债中期策略报告《事需缓图，循循而进》中指出，今年上半年财政支出明显提前，财政赤字达到9177亿元，会使得下半年财政支出投放减少，银行体在保障更高拍摄画质的情况下系流动性下半年从财政投放的支持相对减少。在之后月份，财政收支对于银行体系流动性的支持将会弱于往年。另外，下半年利率债供给压力大于往年，需要央行公开市场操作予以支持。以地方政府债为例，全年地方政府债臵换发行量约为3.4万亿，新增1.63万亿，地方政府债全年共计发行5.03万亿，月累计发行2.7万亿，月剩余2.33万亿需要发行，下半年供给压力明显高于上半年。因此央行需要通过公开市场操作提供一定的流动性支持。预计下半月，央行会适当释放流动性填补资金缺口，将DR007利率维持在2..0之间。