行业高华证券中国企业营运资本紧张

高华证券：中国企业营运资本紧张-若2011年上半年的压力持续存在 企业现金流及负债前景将如何？ 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

中国企业营运资本紧张－若2011年上半年的压力持续存在，企业现金流及负债前景将如何？应收账款天数上升；应付账款天数稳定；库存天数上扬来自高盛/高华覆盖的中国企业自下而上的数据显示，2011年上半年营运资本状况显著恶化。我们的分析显示，现金周转天数中值扩大了一倍以上，从2010年下半年的8天升至今年上半年的22天，主要是因为金融状况恶化、信贷供应紧张。在我们看来，营运资本紧张主要是受应收账款上升的推动，而这并未被应付账款天数相应上升所完全抵消。尽管我们尚未发现大量的应收账款损失而且我们的中国经济研究团只需37.75美元队认为政府政策将逐渐放松，然而我们认为当前的营运资本趋势仍值得关注。

寻找受压板块小盘股更易受到冲击：小盘股的现金周转天数已升至2007年以来的新高，而大盘股的营运资本状况仍保持相对稳定。面临风险的板块：原材料、科技、电信和工业，这些板块的营运资本状况最严峻。

对现金流/负债比率进行压力测试我们对研究范围内的企业在不同的情景假设下进行了压力测中国服装协会还将以此为契机试，并假设未来营运资本将维持2011年上半年的水平。结果显示，高盛/高华研究范围内的中国企业中，各板块的现金回报中值可能降至2005年前的16%（基本假设为18%）。同时，压力测试下的负债比率可能回归到2006年的水平，这意味着上一周期的大部分去杠杆化进程可能将被逆转。总体而言，在我们的受压情景下，今年资金流出规模大约在人民币4,000亿元左右（相当于2011年期初现金余额的30%）以满足额外的营运资本需求，这意味着2011年的现金流将降至负值区域。