高考加油中信建投美国经济周报期待消费复苏加速魏家

中信建投：美国经济周报 期待消费复苏加速 类别： 机构： 研究员：

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[摘要]

期待消费复苏加速我们认为，对于美国而言，美国的消费增长在2010年上半年将出现加速。在第1季度，美国的私人消费支出可能从旺季逐渐转淡，但同比增速无须担忧；同时，在进入2季度后，在2010年上半年内，美国将迎来消费的复苏加速。

我们的逻辑消费函数的形式为C=F(I，A，F)，即期收入、即期资产与预期收入的形成过程决定着消费的节奏与结构(具体的函数分析及其引申请见我们宏观团队的消费专题研究《城市化下移中的消费普及与升级—中国年的消费函数》)。

我们所期待的消费复苏加速因素，一方面在于资产性收益及其衍生的资本化收益(即期资产)在未来的改善，另一方面在于信贷杠杆激活所释放的下期消费。

美国消费复苏的节奏判断对于美国的即期消费而言，名义利率上半年的维持低企与未来通胀预期的逐级抬升会放大即期消费需求的释放，个人可支配收入在2009年第1季度的触底回升也会稳定支持消费需求的释放。对于美国的中期消费而言，家庭部门的资本随着储蓄提高与利率降低而得以修复，这也形成了消费需求的稳定支持；接下来，消费信贷杠杆将逐渐激活，私人部门的资产性收益及其衍生的消费品资本化收益，也会稳定支撑消费未来的加速复苏。至于美国的远期消费，这有赖于收入分配的结构调整与家庭财富的持续增长，我们目前对此尚存谨慎。

消费复苏的结构分解美国的个人收入主要来自四部分，分别是就业带来的收入与福利、存货与资本消耗的调整/租赁收益、资产性收益、和政府转移支付带来的收入；在缴纳完社会福利保险与税收以后，形成个人的可支配收入；再完成家庭的储蓄以后，以及支付一定的利息支出与转移支出后，即为个人的消费支出。

对于美国个人消费支出而言，已然恢复的引擎包括就业收入与福利、和存货与资本消耗的调整/租赁收益，削弱的负面因素主要是家庭部门的储蓄已保持稳定；即期收入释放的即期消费推动了2009年下半年消费的回升。资产性收益及其衍生的资本化收益(即期资产)在未来的改善，以及信贷杠杆逐渐激活所释放的下期消费，将在2010年上半年加速消费的复苏。

耐用品消费支出的复苏弹性最值得期待基于信贷杠杆的耐用品消费支出对于真实利率的变化最为敏感，同时耐用品消费支出本身的规模特征也决定了它的弹性空间最大。耐用品的消费复苏弹性将最为值得期待。

消费复苏将加速库存重建在资金成本的层面上，货币政策对于消费复苏与库存重建的传导路径一致。从另一个层面，消费支出作为终端下游，其加速复苏也将推动库存的加速重建。我们判断在2010年第1季度末，库存重建也将进入加速期。(具体分析可见我们的专题报告《布局库存重建，期待出口超预期》)

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