行业齐鲁证券2011年3月PMI点评产出下降

齐鲁证券：2011年3月PMI点评 产出下降趋势得到确认 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资要点事件：3月制造业调查报告显示，3月的PMI指数为53.4%，较上月上升1.2个百分点，在连续3个月下降后出现反弹。季节调整后利用中石化的国际影响力(且当老外听说过中石化)的PMI比上月下降3个百分点，产出下降趋势得到确认。

PMI季节性反弹，产出下降趋势确认虽然PMI原值比上月回升，但我们认为这主要是受季节性因素影响。季节调整后的数值出现了大幅下降，这充分说明产出在随后几个月的持续下降是大概率事件。我们坚持认为，总需求的回落是通胀受控的前提，在通胀受控之前，货币政策应该维持紧缩方向不变。

但我们也观察到，3月的宏观调控出现一定程度的摇摆，体现为紧缩未继续加强；预期3月CPI可能会创出新高（初步预测为5.5%），而调控政策的摇摆可能使通胀高点延后出现。目前，推高通胀的因素依然很多，紧缩信贷仍是必须坚持的政策，预计3月宏观数据公布前后会有一次加息动作。

新订单和生产指数下月均不乐观在PMI分项指标中，新订单指数较上月上升0.9个百分点，季调后大幅下降4.9个百分点；生产指数较上月上升1.9个百分点，季调后比上月下降4.2个百分点。

季调后的新订单和生产指数均出现大幅的下降，这和我们上月的判断一致。实际上，3月的紧缩出现摇摆可能使新订单和生产指数的下降并不充分，预计4月份紧缩会继续加强，新订单和生产指数的下降趋势将会延续。

购进价格指数下降表明输入型通胀压力暂时得到缓解3月购进价格指数为68.3%，较上月下降1.8个百分点，季调后下降7.1个百分点。

受日本大地震影响，全球大宗商品价格的上升趋势暂时出现停顿，PMI购进价格指数的下降反映了这种变化。但日本为缓解大地震的影响而投放了大量流动性，美国的流动性投放仍未停止，因此大宗商品价格的牛市仍将持续，PMI购进价格指数的上升压力仍然较大。

需求开始萎缩致产成品库存大幅增加3月产成品库存指数比上月大幅上升4.9个百分点至51.3%，季调后的产成品库存指数上升3.6个百分点。

原材料库存上升2.1个百分点至51.6%，季调后下降1.4个百分点。

需求变弱正在逐渐变成现实，这导致了产成品库存指数的大幅飙升，而企业的悲观预期将导致原材料库存持续下降。我们认为需求的萎缩刚刚开始，接下来对产成品的库存消化将会进一步打击生产，经济正在朝着我们预期的方向演进：产出下降→通胀压力真正下降→紧缩放松→经济重新步入复苏。

进出口均明显恶化3月新出口订单指数较上月上升1.6个百分点，季调后较上月下降6.0个百分点，表明出口情况有明显恶化，这显然是受日本大地震的影响。

3月进口指数较上月下降1.9个百分点，季调后大幅下降7.3个百分点，进口强势的状态将会在3月出现逆转，紧缩的效果开始显现。我们认为，4月份的紧缩力度会加大，这有可能使内需以及进口需求在随后几个月内持续放缓。