行业申银万国上调准备金率短期内对债市影响明显

中国人民银行12日下午16点20分宣布，从2008年5月20日起，上调存款类金融机构人民币存款0.5个百分点。这是今年第4次上调存款准备金率，这次上调之后准备金率已经达到16.5％的历史高点。申银万国5月13日发布报告认为，准备金率上调符合预期。

申银万国表示，准备金率上调正在成为防止通货膨胀的主要工具。尽管央行在通知中明确上调存款准备金率的主要目的是“加强银行体系流动性管理，引导货币信贷合理增长”，但实际上央行上调准备金率的目的更多地可能是着眼于防止通货膨胀。原因之一是国家统计局刚刚公布了4 月份数据，4月份CPI上涨8.5％，涨幅比上月高0.2个百分点，呈现压力加大的趋势；原因之二是流动性过剩是通货膨胀形成的一个重要条件，通过上调准备金率来回笼过多的流动性，也可以缓解流动性过剩导致通胀压力。从控制通货膨胀的效果来看，优于上调准备金率，但央行并没有选择加息，而是选择上调准备金率，可能跟央行对未来经济增长的担心有关，这可能代表了央行今年在控制通胀方面的一个新的倾向。

另外，申银万国认为，上调准备金率的信贷收缩效应大于流动性回笼效应。准备金率上调0.5个百分点，将冻结资金2100亿左右，由于准备金率上调更多地是事后对冲的性质，其直接影响并不大。但是由于这次上调之后准备金率已经提高到16.5％的水平，同时部分国有银行的超额存款准备金率已经下降到1.5％左右，其对银行放贷的收缩效应将大于此前。

基于经济形势和流动性回笼压力的分析，申银万国维持全年准备金率提高到18％左右的判断。从短期来看，尽管4月份贷款投放很有可能出现GDP目标也脱离实际大幅度反弹（预计在5000亿元左右），投资增长率也有可能继续加快，但在准备金率上调之后，短期内再出台加息政策的可能性不大。

申银万国分析指出，上调准备金率短期内对市场负面的影响比较明显。截至5 月12 日，5月份公开市场仍有3720亿资金没有对冲，央行再次提供存款准备金率意在缓解对冲的压力，避免信贷的扩张，同时也对4月份CPI的反弹作出政策上的反映。当然，从某种意义上说，准备金的出台降低了近期加息的可能性。本次上调准备金将一次性冻结2100亿资金，在目前市场资金面较为紧张的情况下，准备金率的调整对市场短期资金面的影响比较明显。一方面，准备金率达到16.5%的历史新高，对银行体系资金面的收紧效应更加明显。另外，近期发行频繁，准备金率的提高将加剧资金面的紧张，今日7天利率已经达到3.2%的水平，较此前有明显的上升。随着资金面的收紧，资金面紧张成为制约市场反弹的主要因素，申银万国认为近期债券市场将陷入盘整格局。当然，申银万国认为债市调整的幅度也不会很大，因为从4月下旬开始的债券市场调整已经部分反映了对流动性收紧的预期。由于季度初信贷可能多投放，那么5月和6月份信贷规模有望回落，这有利于后期债券市场资金面的增加；另外，4月份外贸顺差也高于市场预期，再加上人民币升值预期仍强，因而申银万国认为长期来看，流动性还没有到全面收紧的程度。

存款准备金率调整已经成为货币当局常规性调节流动性的手段，符合投资者预期，其对A股市场影响有限。为了进一步控制信贷增速，调控仍然较高的物价水平，继续上调存款准备金率，是个必要手段。投资者最为关心的是，本周是否还有加息。如果加息，是否意味着决策层把抑制通货膨胀置于防止经济放缓之前，那么投资者可能会担心更加从紧政策将出台；如果不加息，也许意味着决策层充分考虑经济放缓风险，原则上既不放松也不更加从紧。如果继存款准备金率调整后再加息，那么对股市产生负面影响；如果没有加息，股市仍然在2季度面临北京动物园城接待量同比增长47.7%。较为良好的宏观政策氛围。支持A股市场逐渐反弹。