行业湘财证券从投资收益看新36条

湘财证券：从投资收益看新 36 条 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

主要观点5月13日，国务院发布《关于鼓励和引导民间投资健康发展的若干意见》（以下简称“新36条”），文件指出进一步拓宽民间投资的领域和范围。“新36条”鼓励和引导民间资本进入的领域包括基础产业和基础设施、市政公用事业和政策性住房建设、社会事业、金融服务、商贸流通、国防科技工业、参与国有企业改革等。

第三次制度红利—在80年代初的家庭联产承包制和90年代的国有企业改革之后，“新36条”将是第三次制度改革的标志性文件，是一个新的改革阶段的开始。私人投资领域的放开有于资本和劳动力在整个经济范围内更有效率的配置，并带来生产率的提高，投资放开有可能贡献潜在GDP增速1%左右。

政策背后--“新36条”在目前政策敏感期出台，一方面显示了央行对于价格型货币政策工具使用的谨慎；另一方面，将房地产业中过剩的民间投资引导至其他领域，包括基础产业和基础设施、市政公用事业和政策性住房建设、社会事业、金融服务、商贸流通、国防科技工业领域，重组联合和参与国有企业改革、积极参与国际竞争，加强自主创新和转型升级。“新36条”出台之后，政策的落实还需要各个行业的政策细化，较长时间的民营与国营资本融合，与相关事业单位体制改革。

关于这个文件，我们认为投资者最大的质疑应该就是政策实施的力度和资金能否如政府所愿流入上述领域。本文从相关领域的投资收益率的角度对“新36条”的政策效果进行了分析。制度改革有利于经济转型和效率提高，房地产投机资金有可能流向尚需大力发展的行业。我们预计公用事业、传媒、医疗服务受益最为明显，已经进入这些行业的民营公司受益更为明显。

一、政策目标：出台“新36条”旨在增加经济增长活力私人投资领域的放开有于资本和劳动力在整个经济范围内更有效率的配置，并带来生产率的提高，投资放开有可能贡献潜在GDP增速1%左右。2009年以来，政府投资成为拉动中国经济企稳回升的最重要力量，但在地方政府赤字不断创出新高，银行资本压力、通货膨胀压力加大的情况下，增长模式的转变成为当务之急。

目前最有效的方式就是激活民间投资，实现增长“马车”从政府投资向民间投资的转换。

从投资回报率上看，民营企业远远高于国有但能否出战红狼企业：

图表1：民营企业与国营企业资本回报率对比数据来源：国际货币基金组织民营企业经营效率较高。2009年工２００２年中国货物贸易进出口总值增幅超过２０％业增加值增速，国有及国有控股企业为6.9%，私营企业则高达18.7%；就总资产而言，私营企业增长20.1%，而国有企业只增长14%；从业人数来看，私营企业增加5.3%，国有企业只增加0.8%；最重要的是利润，私营企业的总利润增加17.4%，而国有企业是降低4.5%。

虽然没有明确统计数据，但从历史数据看民间资本数量庞大。2006年，中央财经大学金融学院国家社科基金课题组调查的中国民间金融、地下金融和非法金融的规模、结构等结果显示，以存贷款总额作为衡量指标，2005年中国民间金融、地下金融和非法金融总量约为2.9万亿元。所调查的全国27个省份中，三者规模占正规融资渠道的比重超过三成。据中国银行温州市中心支行介绍，2009年温州人从国内外汇入温州的资金高达2.5万多亿元，汇出资金2.2万亿元，留在温州尚有近3000亿元。目前，温州民间流动资金高达8000亿元。

进一步鼓励和引导民间投资，对于丰富和充实应对国际金融危机一揽子计划，推动各种所有制经济平等竞争、共同发展，激发经济增长的内生动力和活力，促进经济平稳较快发展，具有重要意义。

二、“玻璃门”如何打破？由于过去民间资本的流动受到较大限制，虽然政策支持，但仍然存在若干阻碍，被称为“玻璃门”。我们从各个领域的投资回报现状和进入壁垒分析“新36条”的实施过程。