服装纺织短期谨慎长期继续看好物业

服装纺织：短期谨慎 长期继续看好 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

12月初至今，市场继续呈现下行态势，纺织服装行业下跌8.78%，其中，纺织制造子行业下跌10.21%，服装家纺子行业下跌7.52%，同期上证综指和沪深 00分别下跌4.5%和4.92%，纺织服装行业整体相对沪深 00超额收益为- .86%，走势落后于大盘。从估值来看，目前纺织服装行业估值水平为20倍，纺织制造和服装家纺估值分别为19倍和21倍，均大幅低于历史均值，但相对A股溢价率仍处于高位。

上证综指创三个月来最大周跌幅。 本周光大纺织服装板块继续回调 从近期公布的纺织服装行业11月份相关经济数据来看，纺织服装累计出口额增速为21.18%，继续放缓；衣着类CPI同比上涨 .5%，较上月略有回落；全国百家大型零售企业服装市场零售额增速为10.26%，创年内新低，消费增速继续放缓，一方面由于服装价格高企对消费意愿的挤出效应凸显，另一方面暖冬也使得应季服装消费需求减少。由于前期板块涨幅较大，部分个股估值较高，在市场整体走弱的情况下，短期内，我们建议投资者保持谨慎态度，注意风险；中长期我们继续看好成长性较好、毛利率有望提升、业绩增长较明确的品牌服装类公司，关注商务男装、家纺和户外用品板块的投资机会。

搜于特（00250 ）公司主要从事“潮流前线”品牌青春休闲服饰产品的设计与销售，产品销售市场主要集中在国内三、四类市场，率先在业内提出“时尚下乡”概念。公司产品定位清晰，实施低成本差异化战略，在产品设计、渠道建设及供应链管理上竞争优势突出，品牌影响力逐步提升。公司目前处于快速扩张的发展时期，渠道扩张是未来业绩增长的主要动力，近三年门店扩张复合增长率达66%，加盟店复合增长率高达87%，预计未来几年仍将以每年 家店的速度扩张。对公司而言，县镇以及街道办事处是主要的拓展区域，目前在数量上约有 万个行政区划数。

另外，与其时尚休闲服上市公司森马和美邦相比，公司门店数量仅占其三分之一，因此未来外延扩张的渠道空间容量巨大。公司对加盟商要求的初始加盟门槛不高，给予的折扣较低，低门槛、高回报利于吸引新的加盟商。未来将实施扶持大经销商的战略，推行“全国百强加盟商”活动，加大对加盟商的激励和支持力度，培育重点加盟商。在保持普通加盟店增长速度的同时，公司将逐渐提升战略加盟店和直营专卖店的占比，增强渠道控制力。公司每年的订货会金额基本可以锁定全年80%以上的收入，2012年春夏订货会订单增速预计为60%-70%左右，数据较好。预计2011和2012年EPS分别为0.97元、1.54元，目前股价为 0.88元，对应PE为 2倍和22倍，给予公司“买入”评级。

七匹狼（002029）公司作为国内商务休闲男装行业的龙头，品牌优势突出，目前已形成圣沃斯、黑标、红标、绿标、蓝标、女装、童装等七大系列产品，满足不同类型消费者的多元化需求。公司未来将继续坚持由批发向零售转型的核心理念，实施精细化管理，提升内生增长能力。经过前期加盟模式的快速扩张，公司销售络覆盖较广。在渠道策略上，目前公司主要精力在于加强直营渠道建设、完善渠道管理机制，改进以商品企划为龙头的内部经营模式，进一步优化渠道结构，提高单店效益，以实现经营业绩的可持续增长。在一二线城市服装消费趋于饱和、竞争激烈的背景下，公司将渠道外延扩张的方向转向消费潜力较大的三四线城市和新型商业圈，降低渠道拓展风险，抢占空白市场。公司也是业内较早试水电子商务进行络销售的品牌服装公司，未来将继续加大络渠道的投入。随着技术平台的顺利完成，集合公司库存销售、新品销售以及络专属产品销售的全新络销售平台将正式上线。

公司2012年春夏订货会订单增速为 0%，数据良好。预计2011和2012年EPS分别为1.41元、1.84元，目前股价为 6.21元，对应PE为26倍和20倍，给予公司“买入”评级。