汽车一文看懂5月社零数据中的汽车消费荐2

汽车：一文看懂5月社零数据中的汽车消费 荐2股 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

5月社零增速超预期下行，汽车拖累约 个百分点根据国家统计局公布的数据，5月社零总额同比增速创历史最低水平，分行业看社零增速放缓主要受到汽车消费影响。5月份限额以上企业零售额同比增长5.6%，其中汽车企业商品零售额同比下降1.0%，若扣除汽车类商品影响，5月限额以上企业商品零售额同比增速为8.6%，汽车消费拖累限额以上企业商品零售增速约 个百分点。

从社零结构来看，2004年汽车类限额以上企业零售占比14.9%，2017年达到28.9%，是限额以上企业零售额中占比最高的大类行业。由于汽车类商品比重逐渐提升，因此汽车消费对社零数据影响也逐渐变大。

我们如何看待汽车消费数据？——基数的扰动不可忽视乘用车终端实销数最能反映终端需求情况，其增速走势与汽车商品零售增速基本一致。从我们持续跟踪的终端实销数据来看，汽车消费并未出现趋势性下降。根据中机中心，5月乘用车终端实销170.7万辆，同比下降1.5%，5月终端实销增速下降一方面与去年同期基数扰动有关，另外进口关税调整引致消费观望情绪在一定程度上影响了终端需求。

考虑基数扰动5月乘用车销量数据基本符合预期。我们以年终端实销数作为统计区间，计算2017年乘用车终端实销数单月占比与历史均值的偏离程度。17年前5月狭义乘用车终端实销数单月占比与均值偏离度分别为-22.6%、-2 .4%、-7.0%、-12.9%、- .7%，总体来看前5月基数均低于需要临时变现历史平均水平且偏离度绝对值有减小的趋势，因此导致18年前5月终端实销数增速先高后低。另外，17年4季度终端实销数占全年比重处于历史较高水平，受高基数影响4季度乘用车终端实销数增速可能承压。

我们认为前5月终端实销表现仍然符合之前的判断。2011年作为年政策周期退出后的第一年，各季度占比对展望18年具有借鉴意义。根据2011年前5月销量占比进行测算，若18年前5月狭义乘用车终端实销数占比取2011年的 9.1%，在全年行业增速为 %、0%、- %的假设下，测算得前5月狭义乘用车终端实销数增速分别为17.9%、14.5%、11.0%。前5月狭义乘用车终端实销数增速为7.7%，考虑到基数扰动和关税调整带来的消费观望情绪等原因，并且假设与实际可能略有差异，我们认为前5月乘用车终端实销数增速基本符合预期。

投资建议前5月乘用车的终端数据剔除去年同期的基数影响，基本符合我们（上海证券报）全年销量增速- %到+ %的预期。从投资标的的选择上，盈利能力稳定、估值有折价的公司具有较好的配置价值。近期关税的调整、汽车合资企业股比的放开中长期或对乘用车企业有一定影响，但影响可控，从长远看，中资、外资合作共赢的基础并没有改变，放开有助于创新和加速行业洗牌，乘用车板块我们继续推荐华域汽车、上汽集团。

风险提示宏观经济不及预期；行业景气度不及预期；行业政策不符预期。