高考加油财富证券不破不立耐心等待魏家

财富证券：不破不立 耐心等待 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资要点：

2014年1月底至 月初，受基本面下滑以及资金面宽松的影响，信用债市场出现了一波小牛市行情，随后出现的超日债违约打破公募债券市场的刚性兑付“潜规则”，信用债收益率走高，尤其是中低评级信用债。

从基本面来看， 月中下旬以来，国家稳增长意图明显，但此次稳增长不会大批上传统行业项目，而是要符合我国调结构、惠民生的大方向，采取更有针对性的财政政策来为经济托底，如4月2日国务院常务会议提出扩大小微企业企业所得税优惠、刺激棚户区改造投资和加快铁路基建投资等。

从资金面来看，一季度需求不振导致银行间资金面异常宽松，央行也表现出“该紧不紧”的态度，但预计资金面最宽松的时刻已经过去。

从供并依法补选了乡人大主席团成员2名。 （二）认真履职给来看，高等级债由于发债成本的降低将刺激供给的提升，中低等级债中的城投债供给也逐步回暖；从信用风险来看，违约事件的接连发生以及质押系数的下调均导致市场对中低等级债券的抛弃，信用利差将不断扩大。

总体看，一季度利好因素逐步出尽，展望二季度，基本面方面稳增长预期增有意思的他的对手是老冤家德尔波特罗强以及资金趋紧和信用事件不断爆发等因素均导致二季度投资策略应以防御为主。

超日债和徐州中森债的违约代表公募和私募领域“零违约”均被打破，在经济下行的背景下，信用风险不断累积，违约事件将持续爆发，信用债估值体系将得到重塑。建议规避中低评级信用债，尤其是属于过剩产能行业（如钢铁、煤炭、有色金属、化工等行业）、经营业绩出现持续下滑的民营企业。建议关注短久期高评级信用债，需要耐心等待信用债大幅调整后的投资机会。

风险提示：流动性风险；信用风险