行业金融聚焦中国银行业结构性机会

金融：聚焦中国银行业 结构性机会 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

结构性机会目前中国银行业的估值位于历史低谷，部分银行甚至跌破了1倍2011年市净率。我们认为未来中国银行业的不良反弹将是大概率事件，但从资产质量恶化的剧烈程度来看，目前的市场情绪过度悲观，当前估值隐含的不良率假设并不合理。特别是个股间较大的隐含不良贷款率差异不符合中国实际，尽管我们认为板块整体估值大幅修复的可能性不大，但对于个别股票长期看具备投资价值。维持行业中立评级。

如果不考虑资金成纯粹就是“空手套白狼”。本，目前A股和H股银行估值隐含的假定是，上市银行2015年末的不良贷款率将分别上升至6.09%和6.46%。同时，不同银行隐含的不良率假定存在较大差异，尤其是在H股。

中信银行和中国银行H股隐含的年均新增不良生成率分别为2.08%和2.20%，而招商银行、工商银行和建设银行H股隐含的新增不良生成率仅有0.80%、1.4 %和1.47%。考虑到中国银行业经营的同质性以及大规模不良贷款的产生必然是系统性风险所导致的，银行目前估值隐含的新增不良形成率的较大差异提供了个股间不同的投资机会。

我们维持上市银行2012年和201 年的合计新但一般情况下还是需要一天一充的。增不良生成率分别为0.56%和0.60%的预测，不良贷款率到201 年底将升至2.14%。尽管拨备支出大幅增加，但上市银行在2012年和201 年仍能实现利润的正增长。

我们认为短期内资产质量风险的暴露可能来自中小企业、地产。

尽管11年的最终业绩可能击败我们的预期，但在整体国际国内经济形势不确定的大前提下，银行估值大幅修复的可能性不大。我们维持行业中立的评级。个股A股继续推荐民生银行，H股我们认为中信银行存在交易性机会。