行业湘财证券逆回购启动流动性的小阳春

湘财证券：逆回购启动流动性的小阳春 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

报告要点：

春节前资金面紧张的预期有望大幅改善。首先，央行在节后停发两期票据，显示央行对春节前资金面的状况极为重视，预先采取措施防止资金面紧张；其次，央行宣布启动逆回购，这为金融机构流动性的进一步改善奠定了基础。最后，本周资金面到期量创11月中旬以来的最高，达到730亿元，票据与正回购资金到期量的增加有望额外流动性的改善注入新的动力。

节后央票停发，逆回购启动。央行在节前停发3个月期票据的基础上，节后连续停发2期票据操作。我们认为，央行在停发票据之后再次启动逆回购，显示央行流动性放松的“口北国电器事业部部长携手数名知名家电品牌老总现场签售子”进一步扩大。我们在1月份的策略报告中指出，随着传统的资金需求旺季的到来、季末银行考核加上外汇占款的下降及存款流入增速的放缓，将倒逼央行推出非常规措施释放流动性，缓解银行间市场资金紧张的局面。随着央行启动逆回购，春节前资金面紧张的预期有望大幅改善，资金价格有望持续回落。

3个月期票据一二级市场延续折价状况，但1年期票据一二级市场出现溢价。

从票据一二级市场的溢价情况来看，随着央行票据的停发及逆回购的启动，前期票据一二级市场持续折价的状况出现结构性缓解。具体表现在，1年期票据一二级市场开始出现溢价的状况，但3个月期票据一二级市场持续呈现折价的状况。上周1年期票据一二级市场溢价为0.0014%，而3个月期票据一二级市场折价为0.0693%。

分区域来看，上周4大地区票据直贴利率相比节前下降了70个BP。从4大地区的票据直贴利率来看，上周长三角、环渤海、珠三角和中西部4大地区的票据直贴利率为7.3%，环比节前大幅下降了70个BP。我们关注到，四大地区的票据直贴利率在前期连续4周下降了151个BP之后，虽然元旦前开始呈现急剧上升的态势，但上周再次出现下降，显示央行对流动性宽松的口径进一步扩大并全力配合相关机构的核查。。我们认为，出现这一情况的主要原因在于，随着节假日资金需求旺季的到来，导致银行间资金面出现紧张的状况。同时，考虑到年末到来企业结算及发放奖金等因素导致资金需求增加，资金供需面的变化导致企业票据直贴利率出现大幅上升。但近期资金价格的大幅上升，终于引致了央行采取停发央票及逆回购的举措维持资金市场价格的稳定。

节后shibor短期期限利率大幅回落，短期利率回落幅度超过100个BP。从银行间市场来看，节后资金面持续回暖，相较节前资金面价格的大幅上涨形成鲜明对比。节后资金面的紧张状况整体有所放缓，从主要期限结构利率来看，短期主要利率期限结构均出现了大幅回落，其中1周拆借利率回落的幅度超过了200个BP。上周上海银行间隔夜拆借利率为3.998%，环比节前回落了100个BP；1周拆借利率为4.301%，相较节前回落了203个BP；2周拆借利率为4.619%，相较节前回落了188个BP。我们认为，节后资金面的大幅回落，主要有几个原因：首先，元旦后资金面需求大幅回落，资金面重回央行系统；其次，年末财政资金的大幅投放，也改善了银行的存款不足的问题；最后，央行在节后连续两次停发央票，并表示采取逆回购的措施，改善了投资者对未来资金面改善的预期，而且完全符合我们上期周报中对央行未来采取逆回购措施的预期，显示央行在微调的政策基调下，宽松的幅度进一步扩大。