煤炭石油中石化公布混合所有制方案荐股源泉

煤炭石油：中石化公布混合所有制方案 荐12股 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

事件6月 0日晚，中石化公布混合所有制方案，公告称对投资者的确定为“三个优先”：产业投资者优先、国内投资者优先、惠及广大人民的投资者优先。

评论我们认为符合以上要求的投资者最可能是：保险（讲究稳健回报，间接惠及民众）、TA（腾讯、阿里，资金互联利用，盘活存量资金，降本增效，甚至是可专设一个类似余额宝的账户）、大型财务公司、大型PE、信托、产业资本（如BP、道达尔等，互相开放、分享市场上）。

两大石油公司为什么进行混合所有制改造：一是响应中央号召，让利于民，石油公司也是市场上几周期板块唯一还未完全对民营放开的领域，庞大的经济体量、良好的盈利，吸引了各路资本；二是为了能源安全，石油公司常年大笔投资，但下游部分受国家管控，回报不足，希望引入民间资本缓解资金紧张；三是实现激励、解决提升效率问题；四是香港分拆上市，引发资产重估，实现双赢；五是产业合作，互补。

混合所有制已有先例：201 年中石油拿出西部管道公司进行混合所有制改造。联合管道公司主要运营的资产包括原属于西气东输公司的新疆及甘肃等地的天然气输送管线、压气站，中石油旗下连接中亚的西二线、西三线等管道和压气站等，中石油将其作价200亿元，整体置入联合管道，并占股50%，泰康人寿和北京国联产业基金出价600亿元，其中泰康以现金出资 60亿元，持股 0%，国联现金240亿元，持股20%。董事比例分别为5: :2，并有长达十年的合作锁定期。由于管道公司盈利相对稳定，随着后续西四、西五甚至西六、西七线的逐步推进，回报可能有提升趋势。目前天然气管输费用大约0.05元/100km左右，我们倾向于最终的回报在%，比目前市场热门的某宝之类的理财收益略高。

石油公司盈利最好的部门就在上游油气、成品油销售。管制放松也许成就未来：以中石油为例，201 年天然气与管道板块销售进口中亚天然气274.5 亿立方米，亏损人民币282.59亿元；销售进口LNG7 . 5亿立方米，亏损人民币202.81亿元；销售缅气4.09亿立方米，亏损人民币4.20亿元。剔除国家对进口天然气的进口环节增值税返还人民币70.88亿元，销售进口气净亏损人民币418.72亿元，与2012年基本持平。尽管销售亏损，但管道盈利稳定。而国内天然气价改是大势所趋，如果气价上涨，则随着输气量的增加，管道投资回报可能更佳。

成品油销售由于零售价与出厂价价差相对固定，几乎稳赚不赔，因此受到资金青睐。 年，中石化分别拥有加油站 0,121、 0,8 6、 0,5 6座，成品油总经销量162. 2、17 .15、179.99百万吨。201 年，公司销售公司收入为15,024亿元，同比增长2.1%，经营收益 51亿元，同比降低17.6%。截至2014年4月 0日，中石化销售公司总资产为 417.58亿元，按 0%比例，融资方案涉及的资金将过1000亿。如不溢价，我们测算投资回报可能在%。

再次关注油气改革路线：油气管放开、销售放开、页岩气放开、油气上游开放、油气进口管制放松、原油期货建立等。我们认为由于全民瞩目，目前两大石油公司资本市场尤其是A股市场融资较难，使得公司资金偏紧。出售旗下资产可以缓解这一局面，如果进一步港股分拆上市，则资产重估可能带来较好的回报。需要注意的是，油气改革，后续还有具有实际意义的第三轮页岩气招标、常规油气资源上游开放，也将吸引各路资金逐鹿。

中国安防整个行业可能还存在一个3倍到5倍左右的市场的空间。关键字：安防行业关注受益于油气改革的上市公司：首先是油气改革，两大石油公司资产会得到部分重估（如果在香港分拆上市，则更清晰），值得关注；第二，页岩气放开，受益的公司有江钻股份、杰瑞股份、宝莫股份等；第三，资本运作收购的，相对高PE国内发行，收购低PE海外油田类的，如正和股份、美都控股、海默科技等；第四，受益中石化内部重组的，如江钻股份、仪征化纤、泰山石油、上海石化等；第五，期货放开，受益的有原油沿海仓储、分销、转运等公司，如光汇石油（009 .HK）、龙宇燃油等。