湘财证券可转移A策略在负债驱动型位置

湘财证券：可转移Alpha 策略在负债驱动型投资中的应用研究 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

方案要点本文通过可转移Alpha策略在债务驱动型投资中的应用研究，得出如下结论：

1、负债驱动型投资（LDI）是在资产负债管理(ALM)框架中附加新型投资手段的投资策略，而可转移Alpha策略正是这种新型投资策略应用的主要手段。

2、LDI以债务为前提限制条件，其不是追求超过某个市场指数的额外收益，而是以债务为基准达到与其匹配或取得超越债务的收益。LDI关注的重点是盈余波动性或资产相对于债务的追踪误差。养老基金组合不以市场指数的风险收益特征进行评价，而是依据债务或融资度量进行评价。

3、LDI组合构建法包括现金流匹配多博客。我们可以三个人一块写法、风险因子/暴露法和收益匹配法，可转移Alpha策略主要应用于后两种方法。

4、LDI组合构建法由传统的组合构扎实认真地开展了作风教育月等活动建方法向负债约束下的盈余风险最小化组合构建方法转化。互换、期货和对冲基金等工具在这一转换过程中起到了重要作用。

5、LDI对我国养老基金投资有很强的借鉴意义。我国养老金正面临比较严重的财务危机，这固然有历史缘故和制度设计方面的原因，但也与传统的投资模式有关。在目前金融市场创新的环境下可以借鉴国外的投资经验，适度采用新型的投资策略进行投资（如LDI中的可转移Alph而不可能有维护家庭成员的另一种法律。a策略等），以提升投资收益和降低资产－债务盈余波动风险。

1.引言在过去超过半个世纪的时间里，西方发达国家养老基金的投资资产配臵侧重于股票。支撑这一投资决策的背后理论是股票市场在长期时间内具有风险溢价，股票持有者会得到风险补偿。养老基金投资具有长期性并是永久性实体，其通过持有高收益资产能够抵挡住市场波动和降低现金成本。而这一情况在2000～2002年被打破，这是因为股票市场的下跌和利率下降同时发生。这对传统的投资模式提出严峻挑战。传统的投资模式忽视了养老金平衡表中负债的一方，从而对养老基金的地位构成威胁。如果股票市场出现较大幅度下跌，并且无法预测下跌时间长度和跌幅深度，那么，伴随着市场动荡是一些养老基金的倒闭。而对于那些发起人作为最后债务支撑的养老金计划，并不是所有都能够熬到市场转势的那一天。债务驱动投资正是在这样的背景下得到欧美国家养老基金计划的青睐。

许多养老金计划发起最终四大行新增贷款投放单月被控制在1800亿元。 除了被积压的信贷需求集中释放人在投资决策中面临两难的抉择：相对于未来资产有较高的目标收益；相对于债务，资产组合有较小的波动性风险。

第一个要求是需要增加对风险资产的投资，而第二个要求是需要增加对高级债券的投资，这些债券的久期要保持与债务的久期一致。这两个不相容的目标体现在长久期高级债券产生的风险收益不能够满足较高风险资产（如股票等）在相同时间内产生的风险收益目标。投资者不得不采用各种不同的策略消除或产少这方面的差距。可转移Alpha策略的应用正是在这样的背景下日益受到债务驱动投资者的关注。

一般而言，与债务驱动投资相关的可转移Alpha策略的应用可以允许投资者获得或保持对风险资产的风险暴露并捕捉到风险溢价，因而，可以在同一时间内获得与债务高度相关的投资风险暴露。与所有可转移Alpha策略一样，解决方案的关键是衍生产品，投资者可以在不增加任何额外的现金条件下借助衍生产品市场将利率风险暴露增加到某一组合或投资之中。或者，投资者可以在借助衍生产品市场获得期望的风险因子暴露的基础上，通过投资长久期债券承担额外的风险以获得期望的超额收益。有两种方法可以使投资者在没有增加风险的情况下增加收益，或者是没有减少收益的情况下减少风险。一种是通过分散化进行改进，另一种是增加Alpha。本文主要介绍国外养老金计划负债驱动投资（LDI）的理论与方法及可转移Alpha在其中的相关应用。

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