宏源证券两难从到源泉

宏源证券：FED两难 从QE到OT 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

三地有非常大的差距数据与事件：

9月21日，美联储在两天的公开市场操作委员会（FOMC）例会后宣布，决定延长持有债券的平均期限，以降低长期利率。具体的做法是在2012年6月底之前进行购买4000亿美元到期期限在6年至30年的长期国债，同时卖出同等规模到期期限小于3年的国债，即“扭曲操作(OperationTwist)”。

报告摘要：

欧美联储进行“扭曲操作”的用意是很明确的，压低长期利率，进一步降低私人部门的长期投资成本，从而让私人部门的需求接过财政刺激的接力棒。

本次美联储并没有选择刺激性更强的QE3，而是采用这种比较“非主流”的操作方式，显然是因为美国已经逼近美联储心理底线的通胀水平。美联储采用这样的“扭曲操作”的用意就在于在达到降低长期利率的政策目标的同时，避免流动性投放推高通胀水平。反过来说，这样的政策显著表明，美联储已经把通货膨胀的风险考量纳入到政策的制定中去。

我们认为，美联储的这一政策的效果可能非常有限。原因在于，在美国的利率水平已经很低的情况下，进一步降低利率水平依然无法刺激私人部门的投资，反而会让美国在流动性陷阱中陷得更深。

换个角度分析，在利率已经处于低位，通胀的阴影隐隐显现，前两轮QE没有把美国经济从萧条的泥潭中拉出来，反而导致美国经济对流动性注入的依赖的情况下；美联储的政策空间已经非常之小。而由于美国债务的去杠杆化，美国财政处于艰难的减赤历程中，美国经济又急需私人部门的需求接过财政刺激的接力棒，在这种情况下，美国的经济政策部门已经非常被动。

整体上，我们仍然维持今年8月6日以来对未来美国实际经济的预测，下调其10年期国债到期收益率预测，预计年底将下跌到1.65%。