中银国际下调年盈利增长率预测至源泉

中银国际：下调2014年盈利增长率预测至1.5％ 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

2014年1季度非金融上市公司业绩点评2014年第1季度，A股非金融类上市公司营业收入和归属母公司净利润同比增速分别为4.0%和 .8%，略低于我们的预期。受到量（工业增加值）、价（PPI）大幅低于预期的影响，收入增速较去年4季度有所下滑，在这一背景下净利润增速下降至 .8%，在价格持续通缩以及政府投资和房产投资增速大幅放缓的背景下，中游行业盈利回调是非金融类A股盈利下降的主因，另一方面也是因为经济动力不足企业被动补库存所来的盈利能力下降。分板块来看，14年1季度非金融主板、中小板和创业板归属母公司净利润增速分别为2.6%、-1.0%和0.2%，均较1 年4季度有所下降，且主板业绩表现显然好于以成长性为特征的中小板和创业板。结合过去两个季度非金融A股业绩增速和宏观假设，我们将2014年全年收入和净利润增速小幅下调至4.7%和1.5%。就季度数据而言，14年2季度业绩有望在稳增长经济政策的刺激以及旺季来临的影响下出现一个小幅回升的趋势，但进入 季度经济动能仍显不足以及高基数的背景下企业盈利下滑风险较大。

1季度收入增速明显低于去年4季度根据可比口径，2,401家非金融A股上市公司14年1季度营业收入达5.1万亿元，同比增长4.0%。收入增速大幅低于201 年全年的9.1%以及去年4季度单季7.6%的同比增速。主营业务收入增速大幅回落，是1季度企业盈利略低于我们预期的主要原因，其背后体现的是1季度经济运行中的量(工业增加值)、价(PPI)两方面指标均不达预期。

身体内分泌失调从高频数据来看，月底公布的4月汇丰PMI虽较 月份小幅回升0. 个点，但显示经济需求端依然较为疲弱。进入4月份旺季以来，工业品价格整体来看仅仅是止住了前期的下跌趋势，反弹的力度非常有限，部分周期品价格出现重回下跌通道的迹象。未来在经济延续下滑，而政策的支撑效应进一步减弱的背景下，上市公司收入增长或将停滞。

净利润增速大幅回落按照上述口径计算，14年1季度非金融上市公司归属母公司净利润约为2,214亿元，同比增长 .8%，大幅低于201 年全年1 .9%增长，从去年 季度起形成连续两个季度阶梯式下降趋势。如果把占比过高，且居于上游的中石油、中石化剔出，1季度非金融上市公司增速从去年4季度的19.8%下降至7.6%，趋势上更加明显。

在收入增速大幅下滑的背景下，A股非金融上市公司净利润增速出现加速回落的趋势是不可避免的。1 年4季度非金融A股净利率为4.2%，明显低于前三个季度6%的降幅；14年1季度的净利率季节性回升至4. %，与去年同期水平持平。毛利率方面，14年1季度毛利率水平为18. %，与去年底由于季节性因素影响的18.6%相比下降0. 个百分点，但与1 年1季度的18.1%相比出现了0.2个百分点的回升，主要是由于中上游原材料价格持续低迷对企业成本的稀释作用。