商业零售活跃用户数增速继续领先及货源泉

商业零售：活跃用户数增速继续领先 GMV及货币化率稳步提升 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

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11月20日拼多多发布2018年三季报，报告期内公司实现收入 .72亿元，同比增长697.19%，环比增长24.47%；实现GAAP经营性亏损12.70亿元，同比增亏10. 5亿元，实现Non-GAAP经营性亏损7.90亿元，同比增亏5.59亿元；实现经营活动现金流2.50亿元，同比减少6 . 9%。

简评GMV继续稳健增长，平台变现能力稳步提升三季度拼多多按TTM口径年活跃买家数达到 .86亿人，环比增加12%，增速已经连续四个季度放缓，但绝对人数仍然达到4200万人，较阿里2500万人和京东的-860万人仍大幅领先，同时与阿里同期活跃用户数6.01亿人相比差距进一步缩小。平均单用户12个月GMV达到894元，环比增长17%，较前值增加4个百分点，对冲了用户数增速下滑对GMV影响。截止三季度末，TTM口径下平台GMV达到 448亿元，环比增加 2%，与前值持平。

随着用户基数扩大，拼多多正逐步接近纯线上流量天花板，但对庞大存量用户的消费潜力挖掘仍处于早期阶段，对标阿里、京东，长期来看GMV有望继续保持强劲增长。

截止三季度末，TTM口径下货币化率达到2.51%，环比增加0. 个百分点，主要原因是广告货币化率环比继续提升约0. 个百分点，而佣金货币化率基本维持稳定。

研究制定一个较为适当的比例标准。本报赵莹莹J201营销费用增速放缓，研发支出大幅提升三季度营销费用支出达到 2. 亿元，较二季度小幅增加2.59亿元，营销费用率95.79%，较前值下降14个百分点。三季度获客成本达到77元，较二季度增加16元。研发费用率、管理费用率分别达到9.85%、9.07%，其中研发费用率较二季度大幅提升 个百分点，主要原因是研发人员规模扩大、公司招收更有经验研发人员已经与研发有关云服务费用增加。随着用户基数扩大，继续投入高成本拉新将变得越来越不经济，而加大对研发投入，优化AI算法增加商品推荐精确性有助于增加存量用户粘性，挖掘存量用户消费潜力；同时优化机器审核算法，增加对问题店铺、商品排查力度，将从长远影响用户体验度，提升用户留存度。