莫尼塔谨慎看待制造业复苏

莫尼塔：谨慎看待制造业复苏 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

主要观点2月统计局制造业PMI指数有所回升，综合1、2月数据来看，制造业景气度与去年底相近。

引人关注之处有五：出口景气持续上升；企业对需求前景相对乐观，普遍存在补库存动力；大型企业依然一枝独秀；四是，原材料购进价格指数仅略有回落，2月PPI同比增速可能继续攀升；五是，非制造业就业季节性回落，后续就业存在显著改善的潜力。

我们认为，今年制造业复苏的力度不会太强。首先，如果需求好转不能如期持续，预计制造业的“主动补库存”最多持续到今年年中。其次，出口改善的持续性仍有待密切跟踪，考虑到出口和基建对经济的拉动能力远弱于房地产，今年经济最大痛点仍然是房地产投资。再次，大型企业一枝独秀，意味着短期内民间投资明显回暖的动能有限，而在制造业投资中民间投资占比接近90%，民间投资难以活跃，制造业复苏也会在很大程度上受到抑制。最后，后续就业状况倘若明显改善，有助于政策将更多重心从“稳增长”偏移至结构性改革上来。

制造业景气度稳定，亮点在于出口和成本制造业景气度与去年底相近。2月统计局制造业PMI指数回升至51.6，略低于去年11月创下的近两年最高水平，统计局与财新PMI所反映的情况一致（错误!未找到引用源。）。由于今年春节提前至1、2月之交，对统计数据的季节性影响较难处理，因此如果平均1、2月的PMI数据来看，制造业景气度应与去年年底相差不大。

企业信心季节性改善，存在补库存动力。从分项数据来看，2月制造业PMI回升，受到供、需的共同驱动，但生产指数改善幅度略大于新订单指数。这或反映出企业对需求前景相对乐观，有补库存的动力。这一点从生产经营活动预期指数升至高位亦可证实。然而需要注意的是，预期指数存在春节后达到高点的季节性规律，近年来这一高点持续下移，（今年的高点随比去年有所提升，但仍低于2015年1.3个百分点），反映企业信心依然总体低迷。

最大的亮点是出口景气度持续上升。2月新出口订单指数大幅攀升至近两年半最高，成为支撑制造业需求的关键力量。这主要得益于去年四季度以来欧、美、日经济的持续改善，特别是，2月欧、日PMI再度出现大幅蹿升。不过，对外需改善的持续性仍有待密切跟踪：短期内，出口是制造业景气回升的一项积极力量；中长期来看，欧洲政界更迭和特朗普贸易保护则构成外需回落的一项风险。此外，我们想强调的是，在拉动总需求的核心力量中，出口和基建的拉动能力远弱于房地产，如果房地产投资出现快速下滑，出口和基建未必能够完全对冲。

原材料购进价格指数仅略有回落，预示2月PPI同比增速可能继续攀高。2月钢铁、原油、铁矿石、水泥等工业原材料价格普遍保持强势，但主要原材料购进价格指数仅较上月小幅回落0.3个百分点。考虑到其与PPI环比相关性较强，我们预计2月PPI环比与同比增速分别为0.7%和8%（图表3）。PPI持续走高，尽管在很大程度上源于翘尾因素，但对货币政策仍会造成较重压力，短期内更可能向偏紧的方向“微调”。