高考加油平安证券聚焦反弹的时空与配置魏家

平安证券：聚焦反弹的时空与配置 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

摘要：库存、资金和盈利的改善预期提供反弹之源，内外政策提供催化剂。时间上，反弹9月底可能有反复但 季报后仍可期待。空间上，幅度或高于月，但弱于1- 月。配置上，建议先周期后成长，短期关注弹性较高且库存压力较小的投资品。

1.反弹起底：内在因素与催化剂的共振上周五市场大幅反弹，欧央行无限制债券购买计划和国内基建项目“大批发”等政策利好构成反弹的直接推手，但逻辑上看，库存压力缓解、流动性微幅改善、短期盈利增速见底已逐步构建起短期反弹的基础。

目前PMI产成品库存已创下8个月新低，去库存压力明显缓解；而票据直贴利率也在央行持续净投放操作下从5%附近缓慢下行。库存短周期见底和流动性缓慢改善共同提供了市场短期反弹的内在基础。

中报统计也在提供企业盈利短期见底的证据。中小板公司披露财报时会同时披露下一季度业绩预告。按现有业绩预告估算，中小板前三季度净利增速将回升至- 像家乐福这样规模较大的超市.91%， 季度单季净利增速将上行至6.02%，整体A股盈利变化应与此类似。预计下半年A股剔除金融净利增速将由上半年的-15.14%回升至-5%。

考虑银行全年15%（平安银行组预测）的盈利增速，预计全年A股盈利增速将维持在0%至5%之间。

2.反弹时空：有所反复但后续仍有空间反弹时间：库存指标看，中期去产能压力依然强大，因此需求的阶段回升仍会引发新一轮库存压力，今年以来企业PMI产成品库存指数回升很难持续1个季度以上；流动性指标看，考虑7天或14天的逆回购期限，以及中秋国庆和季末因素的冲击，资金面仍快递业去年一年接件量由2009年的18.6亿件上升为24亿件。需面临9月底短期趋紧大考；盈利指标看， 季度上市公司盈利有望环比回升， 季报公布到明年年报公布之间的空档期也将带来较长操作窗口。综合库存、资金和盈利指标，市场反弹更可能一波三折，9月底可能出现反复，但 季报后仍值得继续期待。

反弹空间：今年前两轮市场反弹幅度分别为16.2%（1- 月）和9.4%（月）。当前4.7%左右的票据直贴利率预示流动性的改善动能弱于第一波反弹（同期该指标从8%回落至5%），而接近于第二波反弹（5%下行至4%）。48%的PMI产成品库存已经回归至1月水平，优于4月的49.5%，短期去库存的压力应低于第二轮反弹。仍维持原来判断，本轮市场反弹力度可能略高于月，但应弱于今年1季度。

.反弹配置：从周期暴动到成长再起综合经济和市场面的各种信号，倾向于认为本轮反弹的次序更可能沿着周期到成长的路径展开。宏观看，消费晚周期且依赖收入分配等长期因素；出口受制于外部环境而难以直接刺激，投资才是短期稳增长的最好抓手。市场看，中小板创业板相对沪深 00估值溢价高达 . 和2.8倍，已在年内高位；而对其全年盈利增速一致预期仍高达14.8%和28%，下调压力明显。由此周期股反弹理应在成长股回归之前。

配置建议“一守一攻”，规避中报低于预期的“伪成长股”和业绩滞后的“晚周期股”；反弹驱动因素看，除量宽预期升温外，投资突破口集中于两个领域：一是铁路等基建投资恢复；二是管水利等市政投资加码。

由此建议把握建筑建材、非银金融、有色等领域的短期反弹机会，并等待优质成长股的逢低买入机会。