高考加油银河证券经济继续探底之旅魏家

银河证券：经济继续探底之旅 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

1．事件5月11日下午，国家统计局公布4月份宏观经济数据，工业生产、消费零售与固定投资等反映内需的指标继续回落。

2．我们的分析与判断（一）过库存导致工业生产增速回落受制于去库存进程的延续，工业生产继续回落。4月份当月，规模以上工业增加值同比实际增长9.3%，比3月份回落2.6个百分点（图1）；1——4月份同比增长11.0%，比1——3月份回落0.6个百分点。

整体来看，4月份工业生产呈现全领域放缓之势。分经济类型看，除股份制企业略高于10%之外，国有及国有控股企业、集体企业增长、外商及港澳台商投资企业均实现个位数增长，同比增速分别为4.3%、6.6%和5.7%。分行业看，41个大类行业中有40个行业增加值保持同比增长，但增幅与上月相比出现回落。分产品看，具有经济晴雨表功能重要工业产品，如发电量、钢材、水泥、有色金属和原油加工业的产量增速继续下行，有的甚至创出近期新低。

工业生产出现下滑，根本原因在于最终需求不足导致去库存过程缓慢。重工业增速的下滑就反映了中间投资品受制于终端需选择一个资历与辈份都超过自己的人求这一基本事实。联系PMI走势来看，产成品库存指标虽低于50%，但仍高达49.5%，有效去库存尚未完成。

（二）消费零售“稳而缓”2012年4月份，社会消费品零售总额同比名义增长14.1%，比上月放接下来的比赛全队必须要解决好进攻和防守问题缓1.1个百分点；扣除价格因素实际增长10.7%，比上月回落0.6个百分点。石油制品和汽车受成品油价上调等因素影响，其消费增速明显放慢，另外，与住房相关的家用电器和音像器材等大宗消费不振，金银珠宝的消费增速也有明显放缓。整体来看，春节之后的国内消费市场运行以“缓”和“稳”为主要特征。

（三）房地产投资下滑拖累整体固定资产投资增速1——4月份，固定资产投资（不含农户）同比增长20.2%，增速较前3个月回落0.7个百分点。从投资结构来看，房地产开发投资回落明显，由上月的23.5%回落至18.7%，对整体固定投资拖累明显。相反，基础设施投资和制造业投资相对稳定。其中制造业投资与上期相比小幅回落0.4个百分点；在三大基础设施投资增速之中，电力、热力、燃气及水的生产和供应业增速继续加快，达到19%，水利、环境和公共设施管理业也从前3个月的3.8%回升至8.4%，而交通运输、仓储和邮政业投资仍维持负增长。

3.结论4月份宏观数据表明，经济仍在惯性下行，反映内需的各指标呈继续回落之势，我们维持4月20日《宏观二季报》“二季度经济筑底”的判断，三季度有望企稳回升。鉴于经济指标回落幅度有所加大，预计政策在二季度后期将稳中趋暖，并于6月份陆续释放一些投资项目。