高考加油电气设备特斯拉Q4财报深度解读荐6股魏家

电气设备：特斯拉Q4财报深度解读 荐6股 类别： 机构： 研究员：

[摘要引起众多友关注]

事件2月2 日，特斯拉发布其2016年四季度及全年财报。公司16年Q4营收为22.8亿美元，同比增长88.4%；全年营收达到70亿美元，同比增长7 %；四季度调整后non-GAAP每股亏损为0.69美元。单季度综合毛利率从16年Q 的27.7%下降至16年Q4的19.1%，公司预计17年Q1的毛利率水平将回升至16年Q1~Q 的水平（22%~27%）。

公司宣布预计将在2017年上半年投资20~25亿元用于准备Model 的量产，并重申Model 将按照原计划于7月开始生产，并在17年Q4达到5000辆/周的产能。16年Q4汽车产量2.49万辆，同比增长77%；出货量2.2 万辆，同比增长27%。由于10月份进行新车技术改进导致整体出货节奏延后，预计17年上半年ModelS和ModelX出货量将达到4.7~5万辆。

评论1.单季度营收同比增长88.4%，超出市场预期，毛利率受多重影响大幅下降。

特斯拉汽车四季度营收为22.85亿美元，比去年同期的12.14亿美元增长88%，超出此前市场一致预期的21.6亿美元。其中来自汽车相关业务的总营收为19.94亿美元，比去年同期11.17亿美元增长79%。

毛利率方面，单季度综合毛利率从16年三季度的27.7%下降至四季度的19.1%，其中汽车相关业务的毛利率为22.6%。单季度毛利率下降的主要原因有：

（1）毛利率较高的ZEV积分交易业务所贡献的营收占比大幅下降：目前占汽车相关业务总营收的0.8%，较三季度的4.8%下降了4个百分点；（2）Autopilot2.0及Hardware2.0系统虽然已经搭载在10月末开始量产的一部分新车上，但是目前只有HW2从硬件上能够支持全自动驾驶，AP2软件系统将在未来 ~6个月内逐步更新，从而过渡到全自动驾驶；因此这部分利润尚未在四季度报表中体现，预计受此影响，17年1季度毛利率水平将回升。

（ ）服务及其他业务毛利率由三季度的4.8%下降至四季度的-11. %，主要是由于特斯拉在为即将量产的Model 建设服务中心。

2.四季度生产节奏整体延后，订单交付量不及预期，17年年度订单增长率49%，上半年出货量有望增长60%以上。

从订单量来看，16年四季度特斯拉汽车的订单量相对旺盛，同比增长52%，环比增长24%。单季度汽车产量2.49万辆，同比增长77%；出货量2.2 万辆，同比增长27%。全年汽车出货量8. 9万辆，同比增长64%。由于10月份新增HW2硬件系统和AP2软件系统，四季度生产节奏整体延后。截止季末，共有2750辆汽车由于交付时间节点问题未计入四季度整体出货量，此外另有6450辆汽车正在交付的过程中，这些出货量均将计入一季度数据。

公司披露的数据显示，一季度特斯拉收到的年度车辆订单增长率为49%，高于去年同期的 %；特斯拉预计，17年上半年ModelS和ModelX的总出货量将达到4.7万~5万辆（同比增长61%~71%）。考虑到此前四季度延期交货及处于交付过程中的9200辆车，我们预计特斯拉完成4.7万辆左右的总出货量应该问题不大。

.公司重申Model 将于7月开始生产，Part 发布会推迟至生产之后，但Model 整体产量或将高于市场预期，上半年将加速资本投入。

尽管Part 发布会延期且Gigafactory1仍在建设当中，但特斯拉仍称Model 所有零部件采购计划都按照原定的7月开始生产的节奏进行，并强调Model 相比于Mo完善配套、提升环境delX和ModelS而言更易于制造。此外，2月初公司制造了Model 的原型车并通过了一系列碰撞测试。特斯拉表示在7月开始生产后，Model 产线将于2017年第四季度的某个节点将产能提升至5000辆/周，并在2018年继续提升至10000辆/周。

此外，特斯拉宣布预计将在2017年上半年投资20~25亿元，并称全年的CAPex中的60%以上将会用于支持Model 的量产。公司四季度的CAPex仅为5.2亿美元，由此可见今年上半年的资本运用效率将极大地影响到Model 的如期生产。我们认为按照公司目前的产能规划及资本开支计划情况，Model 今年的整体产量预计将达到4~5万辆。