国信证券揭开特朗普基础设施提案的真相

国信证券：揭开特朗普基础设施提案的真相 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

现在目的已经达到了 近期在我们的路演中，不少客户向我们询问美国新任总统特朗普的基础设施提案，其关注的焦点无疑是所谓的“十年近一万亿美元”的基础设施投资究竟是如何运作的。从特朗普当选以来海外大类资产的表现来看，似乎市场已经预期特朗普麾下的联邦政府即将开启新一轮的大规模基础设施支出。事实是否果真如此？为了搞清这一问题的真相，我们找到了特朗普竞选团队经济事务高级顾问PeterNavarro起草该提案的原始材料（有兴趣阅读的读者可以联系我们）。而结合这些材料的内容，我们在此对特朗普基础设施提案的内容进行作相关解读。

首先需要说明的是，特朗普的这份基础设施提案只是一份融资计划，即提案只是对如何获得这一万亿美元资金作出了较为详细的论述，但并未涉及这些资金将具体投资于哪些项目。更为重要的是，这一万亿美元的支出并非出自联邦政府，而是来源于私营部门。换言之，特朗普拟定这份基础设施提案的目的，是如何通过私人部门为政府的基础设施项目融资（TheTrumpPrivateSectorFinancingPlan）。

其次，对于这1万亿美元的融资而言，六分之一的资金，即约1670亿美元将来源于私人部门的股权投资；而其他六分之五的资金，即约8330亿美元则来源于私人部门的债权投资。可见总的基础设施投资的杠杆率是5，即利用1670亿美元的股权融资来撬动这1万亿美元的基础设施支出。

那么在上述融资计划下，联邦政府究竟起着什么样的作用呢？答案是对股权融资提供税收优惠。由于股权融资是永久性的，并且基础设施投资的时间跨度较长，私人部门参与这部分融资无疑有着较高的机会成本。对此，联邦政府对于私人部门参与股权融资提供了高达82%的税收抵免。

关于这82%的税收抵免如何激励私营企业参与该基础设施投资，我们可以举一个简单的例子，特朗普已经承诺对企业汇回国内的海外收入征收10%的税率，这意味着海外企业汇回国内100万美元的收入将缴纳10万美元的所得税，但如果该参与该基础设施的股权融资，则在82%的税收抵免下，122万美元的海外收入用来缴税的税基只有22万美元，即100万美元（122*0.82）的收入免交所得税，实际缴税2.2万元。这样，该企业既能享受到该基础设施投资的未来分红收益，又大幅降低了海外收入的所得税负。这对于鼓励当前约3万亿美元的美国企业海外收入流回国内和参与基础设施投资正好一举两得。