机构投资者应合理审慎报价拳

近期，市场格外关注创新企业试点工作，尤其是试点企业的定价问题。对此，中国证监会发行部相关负责人表示，专业机构投资者应对发行人展开全面深入的研究，采用恰当的估值方法，体现机构投资者应有的专业性。同时还表示，监管层对创新试点企业发行审核条件标准不下降。提示投资者谨慎参与试点企业的投资，不要跟风炒作

随着创新企业试点工作的推动，试点企业如何定价逐渐成为市场关注的焦点，会不会出现定价太高情况也成为广大中小投资者愈来愈担心的问题。业内人士建议，机构投资者应合理审慎报价，投资者充分评估投资风险，不要追高炒作。

机构投资者询价要顾全大局

专业机构投资者应深入认识自身在IPO询价制度中的角色定位，不能仅考虑自身的个体利益，更要承当询价制度赋予的市场，保全市场稳定的大局

公道的估值定价是投资者获得公道回报的基础，更是市场稳定运行的基础，定价如果存在泡沫，可能致使上市后破发等一系列问题，损害投资者和市场各方的利益，更严重者可能引发市场系统性风险，影响市场稳定。

长期以来，新股微观上一直供不应求，上市早期普遍涨幅较大。在原来的市场条件和定价机制下，一些机构投资者行动也像散户一样，不展开深入研究，盲目报价，以召募资金量倒算、以市盈率倒算、依赖海外市场价格等，定价功能逐步弱化。为此，对专业机构投资者参与试点公司询价提出建议和要求势在必行。

中国证监会发行部相干负责人表示，专业机构投资者应深刻认识本身在IPO询价制度中的角色定位，不能仅斟酌自身的个体利益，更要承当询价制度赋予的市场，顾全市场稳定的大局。要认真研读发行人的招股文件，对发行人展开全面深入的研究，采用恰当的估值方法，体现机构投资者应有的专业性。

发行人的行业、业务、技术、治理、管理、内控、财务等各方面都会对发行人的可持续发展和未来预期产生重大影响。作为专业投资机构，应当通过招股书全面理解发行人的业务经营与事迹变动情况，深入研究发行人面临的各项风险因素，审慎采取适合发行人特点的估值技术和估值手段，避免果断、片面和冲动的做法，避免受媒体舆论的引诱影响。在此基础上，充分体现估值与报价的科学性、专业性、稳妥性、约束性，充分发挥专业机构的市场稳定作用，为长期发展和稳定发展创造良好的基础条件。

另外，报价应有充分的研究基础，要实行严格的决策程序，保持专业机构应有的独立、客观、理性、审慎。严格遵守监管要求，注重新股报价、申购、缴款等环节的合规性。自2006年询价制度实施以来，人情报价、串通报价等违规行为时有发生，2016年初取消申购预缴款后，又出现有机构投资者超资产规模、行业监管要求申购，获配后不缴款等情形，在此再次提示询价对象，自觉遵守相关法律法规，杜绝上述违规行为。同时，对发行方案等新变化保持敏感性，关注由此引发流动性等方面的合规风险。

证监会将延续强化依法、全面、从严监管，对机构投资者参与发行承销的各个环节专项检查，主要检查询价对象在报价环节是否深入研究，报价根据是不是充分，估值是不是审慎，参与询价行为是否依法合规、新股上市后的交易行为等，对于发现问题的询价对象，证监会将采取严厉的监管措施予以惩戒。

不降低试点企业发行审核标准

对试点企业依法依规开展审核工作，坚持发行审核条件、标准不降低，程序、环节不减少，对试点企业从财务和非财务角度全方位、多维度依法审核

为严把资本市场入门关，避免 病从口入 ，按照依法全面从严监管的工作要求，对在审企业，包括正常申报IPO的企业和申报IPO的创新试点企业，一概按照《证券法》《公司法》《首次公然发行股票并上市管理办法》《存托凭证发行与交易管理办法》等法律法规和规范性文件的规定严格审核。

证监会发行部相干负责人表示，需要强调的是，对试点企业依法依规开展审核工作，坚持发行审核条件、标准不降低，程序、环节不减少，对试点企业从财务和非财务角度全方位、多维度依法审核。

具体来说，企业在境内上市需要符合主体资格、独立性、规范运行、财务会计、信息表露等多个维度的发行条件，有关条件细化后涉及诸多内容。目前，证监会发行部正系统总结多年积累的审核经验，完善发行审核的关注要点和标准，待成熟后将以适当情势对市场公布。

同时，开展在审企业现场检查。在发行环节对企业 多维透视 审核，不但局限于案头工作和审核书面材料，还要通过现场检查等有效手段把情况摸清摸透。同时，充分发挥发审委作用。在依法全面从严监管的大背景下，新一届发审委对IPO的审核更加全面和精细化，关注内容既包括营业收入、净利润、应收账款、存货、现金流等财务指标，也包括同业竞争、关联交易、资金占用、票据融资、第三方付款等非财务指标，还要关注公司治理结构、有无重大违法行为、信息表露合规性等基本发行上市条件。

此外，还要催促中介机构归位尽责。从源头上严把公司质量关，保荐机构发挥着不可替代的作用，不能 只荐不保 。保荐机构应当慎重选择和推荐企业，深入开展尽职调查，严格内核把关，充分揭露企业风险，确保辅导和尽调等工作不走过场，提高申报企业质量，为资本市场健康发展尽到应有。 在审核过程中，我们延续督促保荐机构严格对照首发条件和信息表露准则，对在审IPO项目自查自纠，重点关注企业是不是存在带病申报情况。2017年，共有146家企业撤回IPO申请，2018年1月份到5月底，共有1 6家企业撤回IPO申请。近期，中国证监会公布了《保荐创新企业境内发行股票或存托凭证尽职调查工作实行规定》，规范和指点保荐机构做好创新企业的尽职调查工作,进一步提高尽职调查工作质量。 证监会发行部相关负责人表示。

投资者充分评估投资风险

A股市场以散户投资者为主，市场更加脆弱，投资者风险识别和风险承受能力相对较弱，在对试点企业估值定价时，更应保持清醒

创新企业存在投入大、风险高、易被颠覆等特点，加之A股历来有炒作新股、炒作题材的情形，创新企业上市早期可能出现被炒高之后较大幅度回落的风险。例如，华大基因上市后，从首日开盘价16. 7元一度涨到262元，现在已回落至125元，跌幅较高点超过50%； 60借壳上市后，股价从最高值60多元下跌到 5元，也到达近一半的跌幅。

这方面，境外成熟市场相干案例也屡见不鲜，以近期中国香港市场为例，有一定范围的创新企业，如美图、易鑫集团、众安、雷蛇等公司均自高点回落了40%以上，阅文集团自高点回落近 0%；除阅文集团外，其他公司均已跌破发行价。另外，平安好医生也是上市后次日就跌破发行价，致使不少投资者蒙受了损失。

中国香港市场作为一个以机构投资者为主的成熟市场，上市后破发依然会遭到市场质疑；A股市场以散户投资者为主，市场更加脆弱，投资者风险识别和承受能力相对较弱，在对试点企业估值定价时，更应保持苏醒。 国开证券研究部副总经理杜征征表示。

因此，业内人士特别提醒投资者要充分认清创新企业的投资风险，谨慎参与试点企业的投资，不要跟风炒作、盲目追高，有效控制投资风险。（ 温济聪）

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