招商证券债市添新宠积极关注地方债发行

货币当局——汇率波动属短期现象，人民币仍将持稳：上周央行公开市场操作连续3周净回笼，意在引导信贷投放合理均衡；1月份财税收入继续下滑，FDI增速连续四个月下降，发电量下滑也显示目前国内制造业依然较为低迷；上周受发改委官员关于人民币贬值言论的影响，NDF市场出现人民币大幅贬值预期.上周管理局官员指出，受国际金融危机影响目前有企业将属于外方分配的利润汇出，也有外商撤资现象，但与我国国际收支总规模相比，这种情况的数量相对有限，不存在外资大量逃出的现象；从美国财政部数据看，12月中国持有美国增加143亿美元，为连续6个月增加，美国国债占国内外汇储备比重升至35.8%，从目前与日俱增的外汇储备运用压力可以看出，人民币短期内并不具备大幅贬值的基础。同时，考虑到保护出口部门，央行也不会允许人民币有大幅升值。因此，虽然近期人民币大幅贬值预期再起，但我们认为从09年全年看，人民币仍将维持在一个合理平稳的水平。

债券市场——国债金融债收益率曲线略显陡峭化：上周3个月期中标利率继续持平，银行对20年国债仍有较强的配置需求；中债各债券资产涨跌互现，国债金融债收益率曲线略显陡峭化，AA级短融与央票利差继续大幅缩窄；交易大幅回升，流动性充裕致货币市场资金利率总体平稳。

一周展望——债市添新宠，积极关注地方债发行：上周全国性商业银行资金拆出规模创单周历史新高，由此也反映出1月信贷高增长并未对银行流动性带来明显影响；上月保监会发布了《关于保险业实施 企业会计准则解释第2 号 有关事项的通知》，意在消除境内外会计准则差异，压缩投连和万能险等投资性产品的扩张，引导保险行业更注重保险保障产品的发展；受保费收入下滑、实施新会计准则后投资型产品萎缩以及权益类投资上升等诸多不利影响，我们认为09年保险机构的新增债券投资需求将较08年有所下降。

上周十一届全国人大十八次会议通过了《国务院关于安排发行2009年地方政府债券的报告》，此举也意味着地方债发行即将开闸。比较美国市政债的发展现状，我们认为国内2000亿的地方债发行规模较为合理，且发行类型是属于与项目挂钩的收入债券；发行细节可能与目前的城投债类似，利率付息将以固定利率为主，搭配附回售赎回等选择权，拍卖主要以公开竞价为主，协议发行为辅的方式；由于地方债将采取财政部代理发行方式，为保证地方债顺利发行，在投资者结构、代销机构和交易流通场所等方面也应与国债看齐。

对于性质介于政府债和信用债之间的地方政府债，我们建议投资者从风险面和收益性两方面给予积极关注。（招商证券）

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