高考加油光大证券欧日股票重挫拖累风险资产下行美联魏家

光大证券：欧日股票重挫拖累风险资产下行 美联储3月加息概率低 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

欧日股票重挫拖累风险资产下行。春节期间，外围各类风险资产普遍下跌，黄金、美债和日元等避险资产持续受到追捧。我们注意到，近期外围市场风险情绪的恶化主要受欧日股票市场重挫拖累：近一周，日经225指数下跌11.1%该公司再次提出要襄阳市的警亲自去杭州联系当地警并出具证据，跌幅大于德国DAX指数-3.4%（欧洲Stoxx600指数-4.1%）和标普500指数-0.8%（跌幅没有较年初以来扩大）的跌幅；而欧日股市的下跌又集中在银行业股票上。欧日银行业的风险似乎又成为除了人民币汇率贬值、油价下跌、美联储加息之外，市场担忧的又一个风险因素。本周市场重点关注的事件有五：①负利率的推行导致银行盈利能力下降，欧日银行业股票重挫；②美联储耶伦国会证词讲话提及金融市场趋紧风险，虽未明确暗示未来加息时点，但我们预计3月份加息可能性基本排除；③油价仍处长期筑底过程，短期受OPEC合作减产传闻推动出现阶段性反弹，但未来产量和库存高企仍会制约涨幅，需要警惕油气企业债务违约风险对银行等金融系统的冲击；④美元指数本周回落1.0%，离岸人民币汇率升值0.9%，部分新兴货币小幅升值；⑤黄金、美债和日元等避险资产上涨。

负利率的推行导致银行盈利能力下降，欧日银行业股票重挫。本周欧日银行股普遍大幅下挫，触发因素是多家银行（如德意志、法兴、瑞信以及意大利等）远低预期的Q4财报。

德银等多个金融机构信用违约掉期CDS大幅上涨，信用风险攀升。其银行业股票下跌的原因在于：①央行负利率政策的推行导致银行盈利能力下降（负利率使得银行净息差下降，银行减少放贷）；②油价下跌以及美国高收益债抛售对欧洲银行业的冲击（如德意志银行）；③金融监管环境趋严、以及市场环境不景气（严酷的监管环境下，银行的交易业务收入下降、面临巨额罚款）；④意大利银行则更多由于坏账率较高，而这一问题在欧洲其他银行尚不具备普遍性。日本银行坏账率相对欧洲更低，其银行股的下跌可能更多源于对负利率政策对银行业盈利的担忧。日本央行1月底意外宣布负利率一定程度上加大了日股的波动下跌。我们需要更多的数据来评估目前欧日银行的风险是否会演变成金融系统流动性风险。

目前市场对欧日银行业的担忧主要集中在对其盈利能力下滑，从美国TED以及欧元区Euribor-OIS（上行幅度有限）来看，欧美金融系统尚未出现类似年欧债危机时的流动性及主权国家债务清偿风险，当然未来局势的演变值得进一步关注。

金融市场波动持续意味着美联储3月份加息概率低。耶伦2月10日国会半年度证词讲话内容没有太多新意，与1月份美联储会议基本相符，讲话依旧表示美联储处于渐进加息进程中，没有明确排除3月加息的可能性，其鸽派程度不及市场预期。不过，其讲话中较此前强调了风险因素（金融市场环境趋紧对经济的负面影响）。随着全球金融市场年初至今持续动荡，我们认为基本可10月25日以排除3月份加息的可能，预计全年加息2次。从美联储货币政策的三个依据：①就业数据改善；②通胀迈向目标水平2%；③金融市场稳定来看，目前就业、薪资和核心PCE（同比1.4%）均处于改善中，而金融市场波动持续是美联储可能推迟加息的主因，需要警惕金融资产下跌对经济的负反馈效应。若美联储3月不加息，则美元指数3月初上行的动力可能来自欧央行加码宽松的预期；全年来看美元指数突破100后再次大幅上行的动力不足。

金价近期的上涨我们认为属于阶段性反弹。年初以来，国际金价的上涨源于市场对全球经济系统性风险增加的担忧，本周涨幅达5.5%，但考虑到美国消费复苏基础仍在，欧洲银行业目前看蔓延风险不高，我们认为，金价的上涨属于阶段性反弹。预计3月之前市场风险偏好难有大幅改善，金价的上涨可能持续至3月中。

综上，2016年以来导致海外市场大幅下跌的主要因素我们归结为两个：①流动性下降（美联储加息、石油美元缩减、欧日宽松可能不及预期）；②需求放缓下，对企业盈利增长的担忧。流动性方面今年很难有大幅向上改善的可能，因为尽管Fed可能推迟3月加息，但这只是加息节奏的调整，整体货币政策收紧的方向未变（短期转入降息或宽松的可能性不高）。

而需求方面可期待的改善更多可能还是源自美国消费部门（1月美国零售数据超预期后，市场大幅反弹）。我们认为，近期的下跌是市场对经济衰退担忧情绪的过度宣泄，美国经济基本面虽然出现放缓，但目前还不至于衰退，当然也需要进一步观察—金融资产下跌对经济的负反馈效应。