高考加油渤海证券贸易短期回升物价不及预期魏家

渤海证券：贸易短期回升 物价不及预期 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

进出口增速短期回升，出口仍有下行压力。1月出口增速受春节效应影响超预期回升。从国别看，对各主要国家出口增速均有所回升，其中对欧盟、东盟、香港、台湾等地区回升幅度较大，对美出口仅小幅回升。展望未来，近期海外表态整体偏鸽，因而单月数据的回升并不能代表贸易形势已发生根本性扭转，2月出口增速仍面临较大下行压力。1月进口同比增速-1.5%，跌幅有所收窄。从进口数量看，大豆、铜、汽车进口增速有所改善，原油、铁矿证件不齐的房源禁止销售。砂、机床则受春节停工引致提前降低原材料库存影响而有所放缓。展望未来，于2月15日结束的第六轮中美经贸磋商就主要问题达成原则共识，中美经贸磋商达成一致性协议概率有所提升，中方极大概率将扩大自美进口，因而进口增速或略有回升，未来贸易顺差仍将有所收窄。

物价涨幅不及预期，未来还将小幅下行。1月CPI同比增速回落至1.7%，主要受食品项涨幅弱于季节性影响，亦表明国内整体需求水平仍然疲软。

而食品项中，猪肉价格环比依旧回落，鲜果涨幅弱于季节性。非食品项方面，交通通信环比延续回落态势，居住涨幅亦弱于季节性规律。展望未来，受2月翘尾因素大幅回落及需求整体偏弱影响，未来CPI增速仍有回落压力。1月PPI同比增速回落至0.1%，石油、黑色金属价格下跌是主要拖累。具体来说，受环保限产力度趋弱及春节停工提前降低原材料库存影响，生产资料环比回落0.8个百分点；生活资料各分项则涨跌互现。展望未来，尽管2月翘尾因素略有抬升，但受需求偏弱下新涨价因素拖累影响，预计2月PPI增速仍将小幅回落。

社融信贷大幅多增，M2同比小幅反弹。信贷必须要有规划地去发。其中的外链建设策略至少应该把以下问题考虑在内：和社融多增的同时，企业中长期贷款增长虽有起色，但在票据融资大幅多增的映衬下则相对暗淡，信贷主动投放的迹象有增无减；与此同时，尽管居民部门信贷依旧多增，但是对比2018和2017年可见，年度累计的信贷多增已经明显回落，面对房地产销售的承压，居民部门信贷多增将在2019年进一步下降。需求不足对于信贷扩张的制约并未消除，加大财政刺激以呵护需求显然较加力货币宽松更能推动“稳增长”目标的实现，而且在实体需求无法有效激发的情况下，持续加力货币宽松必然带来金融市场的动荡。因此，我们坚持认为无论是M2还是社融增速都难以持续提升，流动性环境虽较2018年趋于宽松，但幅度在管控中必然受限。