高考加油中投证券4号文山东落地魏家

<那么就将你的数据库和其它高活动性的目录排除在实时扫描的外面吧。否则p>中投证券：4 号文山东落地 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资要点：

基本面分析：

山东就落实4 号文发布《实施意见》——明确：剥离融资平台公司政府融资职能、政府债务将只减不增、对市县级政府债务实行不救助原则、存量债务偿还方式等细则。

对于城投债，2015年2季度将迎来到期高峰，伴随着融资途径的收窄，PPP推行迟缓以及政策性风险加大等影响，2015年将是平台公司风险暴露年，尤其是低级别地方债券，其违约风险并不比产业债低，尤其注意各项政策变化对估值影响。

山东省债务风险较小，东北、中西部衰退型资源城市需谨慎——根据201 年6月审计结果，山东共有纳入地方政府的债务7107.8亿元，其中偿还债务4499亿元、担保债务1218.68亿元、救助的债务1 89.99亿元，总债务率55.22%，债务率和债务总额与其他省份比较处于中等水平。

山东省平台的偿债能力指标EBITDA/带息债务居各省市前列，偿债能力亦较好。综合对比各地债务率及经济财政状况，我们认为更应该对东北老工业地区、河北、山西、内蒙等债务压力较大的衰退型资源城市城投债维持谨慎。<从招股书来看/p>

市场回顾：

一级市场——净供给下降。一级市场维持低迷，初中票供给有所增多，其他品种全线回落。短融推荐广百、沪百联和丹东港，中票推荐北国资。

二级市场——收益率曲线平坦化上行。上周资金面偏紧，收益率曲线平坦化上行，短端上行幅度较大，高等级表现较弱，短端利差有所收窄，5年期品种利差趋于扩大。交易所有所企稳，成交活跃个券涨跌互现。

信用策略：

配臵价值逐步显现——信用债收益率经过此前的大幅上行，上周上行幅度趋缓并逐步企稳。目前信用债利差以修复至合理水平，虽然近期信用债仍面临降杠杆、资金偏紧等不利因素的制约，但基于2015年利率水平仍将下行的判断，中长期而言信用债亦将有较好表现。具体品种方面，我们倾向于选择基本面改善的产业债，城投债脱离政府信用后，面临价值重估压力，建议维持观望。

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