高考加油中信建投汇率贬值是免费的午餐吗魏家

中信建投：汇率贬值是免费的午餐吗 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

一周重点：人民币6月以来大幅贬值，有观点将汇率贬值视作免费的午餐。但是，近期新兴经济体的动荡也给我们敲响警钟。

本质上讲，汇率衡量的是两国之间竞争力。新兴经济体的潜在增速更高，因此理论上其货币长期看应该升值。但实际上，名义有效汇率近30年来明显上升的反而是美元等发达经济体货币，很多新兴经济体的货币史反而是一部贬值史。它们的高福利政策导致国内财政赤字大幅扩张，超过了一国的承担能力，通过印发钞票而筹资成为政府难以抵挡的诱惑，部分新兴经济体出现持续性的高通胀，给汇率带来贬值压力。贬值相当于通过降低居民的生活水平、降低居民对海外商品与服务的购买力，来保持一国的国际竞争力；是居民以降低自身的福利为代价，来为政府不当的财政与货币政策买单的一种方式。而如果一国长期依靠汇率贬值维系国际竞争力，可能使该国政府形成掠夺居民储蓄的习惯，延续不当的货币与财政政策，这也是很多国家深陷中等收入陷阱的重要原因。

对中国而言，1994年汇改是重要转折点。在此之前，人民币汇率对美元持续贬值，但此后整体稳中有升。1994年后中国逐步建立起了现代的经济体制，这也是若干年来，中国保持稳定的高速增长，汇率整体保持升值的重要原因。中国并没有通过贬值来刺激经济，但出口同样保持了高速增长。因此，尽管中美贸易摩擦给人民币汇率随着我国电子商务的逐步发展带来一定的贬值压力。但是，如果将汇率贬值当作免费的午餐，试图将贬值作为对冲经济下行的一种工具，这无疑是饮鸩止渴，很多新兴经济体就是典型的教训。

大类资产：股市：避险情绪缓释美股震荡走高；债市：风险偏好回落带动美国10年期国债利率震荡走低；汇市：土耳其危机打压欧元美元指数创13个月新高；商品：库存大增油价承压，美元走强金价破位。

事件追踪：1）美国对第一批500亿美元关税清单剩余部分将于8月23日生效，商务部副部长8月22日赴美重启贸易谈判。2）土耳其与美国关系恶化，土耳其里拉大幅贬值，货币危机魅影现，市场担忧其继续蔓延。3）美国将对俄罗斯实施新制裁。

经济观察：近两周美国经济数据整体仍维持强势，7月核心CPI同比2.4%，创2008年以来的最大增幅；而零售数据环比0.5%，远超预期的0.1%，此外，美国7月工业产出0.1%，低于预期的0.3%。欧洲方面，德国二季度GDP环比初值0.5%，小幅高于预期；英国二季度GDP环比增长0.4%。日本二季度实际GDP年化季环比增速1.9%，大幅超过预期。

本周关注：中美两国将于8月日举行新一轮贸易磋商，而杰克逊霍尔全球央行年会也将在本周召开。此外日本三菱商事公司紧随其后位列第二。2001年，土耳其危机的新动向也值得市场关注。