化工青岛碱业投资机会荐股覆盖

化工：青岛碱业投资机会 荐2股 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

■事件：我们跟踪行业数据发现硫酸钾价格在14年后出现明显上涨，氯化钾的价格则受全球钾肥供应联盟解体影响而逐步下跌。我们认为卤水生产工艺的国投罗钾正逐步享受价格上涨带来的业绩好转，而曼哈姆法工艺（以氯化钾和浓硫酸为原材料生产硫酸钾）的青岛碱业投产后将受益于硫酸钾和氯化钾价差的逐步增大。

■氯化钾价格受钾肥联盟破裂影响而持续承压：全球钾资源主要集中在俄罗斯和加拿大，201 年我国钾肥消费量约为910万吨，其中进口钾肥量高达 40万吨，进口依赖度接近40%，但从细分品种来看，进口产品基本为氯化钾。201 年年7月底，乌拉尔钾肥公司（Uralkali）与白俄罗斯Belaruskali寡头合作破裂，行业扩产使得寡头企业议价能力弱化，氯化钾价格此后持续承压（201 年上半年均价2701，下半年为2241，14年上半年下滑至2141元/吨）。

■曼哈姆法硫酸钾生产工艺受制于盐酸，供给端有收缩：供给端，我国硫酸钾基本为自给，1 年底名义产能约为 0万吨，其中约190万吨为曼哈姆法工艺，其余140万吨为卤水生产。曼哈姆法工艺问题在于氯化钾和浓硫酸反应生产，同时副产盐酸。由于盐酸下游需求在逐渐减少，而部分企业又无法很好的对其进行处理，同时运输成本较高，会导致胀库的风险，我们了解到过去几年硫酸钾装臵投产大幅下降，也已有企业出现了关停，有效产能在 00多万吨，而1 年产量为270万吨，开工率约为90%。

电监会各部门、华北电监局、各直属事业单位、中电联 ■需求端相对稳定，供需失衡后价格有上涨趋势：需求方面，硫酸钾下游增速相对稳定，与氯化钾替代性不强，主要在于氯根对突然有伤害、易烧苗，硫基与氯基复合肥应用领域有所差别。且经过多年发展，我们认为硫酸钾和氯化钾下游需求结构已相对稳定，彼此之间替代性更为有限。短期来看硫酸钾扩产有限，需求的增长已打破平衡，价格近期已出现一定上涨（14年初为 210元/吨，现市场价为 500- 600元/吨），预计上涨趋势较为明确，与氯化钾价差逐步扩大。

■建议关注冠农股份和青岛碱业：冠农股份持有国投罗钾约20%的股权，硫酸钾权益产能为26.4万吨（卤水法），青岛碱业1 年10月份投资2亿元建设8万吨硫酸钾装臵（曼哈姆法），预计在14年三季度投产，建议投资者关注。弹性测算，硫酸钾价格每上涨500元提升冠农股份和青岛碱业EPS分别为0.25和0.08元。

■风险提示：产品价格下跌风险、项目建设延期的风险等