有色金属宏观预期改善铜消费四季度有望企稳呢

有色金属：宏观预期改善 铜消费四季度有望企稳 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

核心提示今年以来国内整体宏观大方向上呈现下行，对整体的铜消费形成了明显的抑制。从工业生产活动来看，地产周期的调整和库存波动影响导致工业增加值持续下滑，同时也抑制了工业企业盈利，但从近期高频数据来看后期整体下滑趋势有望企稳从而支撑铜消费加速；地产方面，积极的房贷放松政策以及周期性规律显示四季度地产有筑底的迹象，也有助于铜消费的提升。虽然铜消费在改善的宏观预期下有回升的可能性，但铜价由于下游信贷收紧等因素恐怕上行幅度有限。

报告摘要工业增速大幅滑落可能是由于结构性原因，工业品价格下跌制约企业盈利。工业生产的大幅下挫一方面可能来自于地产行业的调整，而另一方面也可能来自于库存的波动，同时工业品价格的持续下跌是影响工业企业利润的重要因素，但从近期一些高频数据来看四季度工业活动有望企稳回升，但改善幅度有限。

铜消费四季度可能有所回升，但铜价仍会维持弱势。工业品价格的下跌会激发下游加工企业的采购意愿，因此会有助于后期铜消费的好转，但由于银行信贷仍然偏紧，因此铜价难有明显上涨。

积极的房贷放松政策下四季度地产销售有望企稳。由于绝大部分的购房都需要按揭的支持，因此房贷的放松政策应该能够刺激改善性住房的需求，从而提振整体的地产销售情况，同时从两年左右一个周期的特征来看也预期四季度的地产销售会出现企稳。

不过 地产企稳有望提振四季度铜消费。由于铜消费与房屋竣工面积增速保持高度的同步关系，未来竣工的好转意味着后期铜消费可能会加速，同时在地产政策不断放松的情况下，四季度地产销售有望企稳回升并支撑铜消费。

国内宏观形式会对铜价产生独立的影响对于有色金属尤其是铜来说，供需是决定其价格一个方面的因素，但是由于铜主要的消费都集中在中国，因此国内整体的宏观环境对铜价同样产生重要的影响。

可以看到，沪铜价格与国内工业生产水品以及利率水平都有一定的相关性，因此我们认为中国整体的宏观格局会独立于供需的影响铜价的走势。

在8月一系列极差的经济数据公布后，对中国经济失速的讨论与日俱增，尤其是看到9月地产销售同比仍然呈现负增长，对房地产周期调整并拖累中国整体经济的担忧加剧。而近期的一系列政策动作似乎都表明了政府稳增长的坚决态度，央行方面7月、9月和10月三次主动下调正回购利率，显示了央行维持宽松的意愿；同时央行和银监会9月 0日发布《关于进一步做好住房金融服务工作的通知》，放松房贷政策，表明了政府稳住地产的决心。在当前这样整体经济失速没有明显企稳信号、央行有意维持宽松的货币环境、并且政府频繁出政策稳定房地产市场的背景下，工业活动、地产以及政策态度等一系列宏观因素如何影响铜价是我们本篇报告讨论的重点。