圣农发展002299行业高景气度促产品量

圣农发展(002299):行业高景气度促产品量价齐升

2011年月,公司实现营业收入5.4亿元,同比增长30.2%;营业利润4435万元,同比增长83.3%;归属母公司净利润4517万元,同比增长74.9%;全面摊薄每股收益0.06元。

量价齐升驱动营业收入快速增长。公司主营鸡肉生产及销售,是中国最大的自养自宰白羽肉鸡生产企业。报告期内,受公司IPO项目"新增4600万羽肉鸡工程项目"全部投产,经营规模的进一步扩大以及一季度鸡肉行业高景气度(一季度肉鸡价格同比上涨112%,肉鸡养殖利润同比增长46.2%),公司鸡肉产品销售量价齐升,鸡肉销量同比增长12.9%,鸡肉销售均价同比上涨13.1%,鸡肉产品量价齐升推动公司营业收入快速增长。同时,由于鸡肉产品量价齐升,公司一季度综合毛利率较2010年同期上升3.5个百分点至15.4%,鸡肉业务毛利率较2010年同期上升2.8个百分点至14.3%。

上半年业绩有望超预期。公司一季报预测上半年净利润增幅超过80%,我们认为这是公司基于当前的生产规模以及现时的肉鸡行情所做出的判断。近期食品安全事件频发,如"瘦肉精"、"染色馒头"等增加公众对食品安全的担心,我们认为公司自繁自养自宰一体化模式保证产品高品质,拓宽了食品安全护城河的宽度,将愈发获得肯德基、麦当劳等大客户青睐,同时,"瘦肉精"事件以及日本"核危机"将增加鸡肉需求和出口,进一步夯实肉鸡高景气度行情,基于此,我们认为上半年业绩有望超预期。

产能加速扩张超预期。随着IPO项目的全部建成,公司肉鸡屠宰产能翻番扩大至9600万羽,加上公司2010年启动定向增发用于"新增9600万羽肉鸡工程及配套"项目以及与美国莱吉士成立的合资公司欧圣农牧新增6000万羽的屠宰产能,未来3年公司肉鸡屠宰产能将扩大至2.52亿羽,较2010产能增长162.5%,3年间平均复合增长率达37.9%。结合公司2011年发展目标,我们预计年肉鸡屠宰量分别为1.37亿羽、2.0亿羽、2.5亿羽,产能的扩张加上肉鸡屠宰量的快速增长将驱动公司业绩稳定增长。

盈利预测和投资评级。我们看好公司产能加速扩张并超预期,预计2011、2012年每股收益分别为0.55元、0.77元,以2011年4月12日收盘价17.65元来计算,对应动态市盈率分别为32倍、23倍;考虑到公司产能扩张超预期且销售渠道稳定,我们维持公司"增持"投资评级。