行业方正证券靴子温和落地

方正证券：靴子温和落地 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

事件：12月18日美联储公布，明年1月开始月度购债规模缩减100亿美元，即每个月将购买350亿美元抵押贷款支持证券（MBS）和400亿美元国债，同时维持既有的利率政策指引措施不变，仍坚持承诺在失业率降低到6.5%且中期通胀预期达到2.5%之前，维持基准利率在.25%不变。

点评：此次议息会议结果意味着美联储退出QE的“靴子”已经落地，也彰显当前美国经济保持良好复苏势头。退出QE时点虽略早于我们的预期，但总体来看也并不太出乎意料：

我们在6月20日的点评报告和年中宏观报告《钱荒揭示多重危机因素，宏观调控迎来微妙转折》中就提出：可能退出QE时点落在年底或明年年初。在7月美联储议息会议点评报告《未有时间表，市场预期一致性减弱》中认为：缩减QE时点即使落在年底，缩减规模超过100亿美元的可能性也不大。

这次会议决定缩减100亿美元规模资产，MBS与国债各占50亿美元，并在未来的议息会议上，对进一步紧缩措施要相对更加谨慎。在缩减时点开始启动后，市场关心的焦点也将会转移到下一次缩减的时点与规模，因此我们认为在QE未完全退出的进程中，美联储进一步缩减QE时点与规模的预期仍将牵动着全球资金与利率的走势。若维持温和削减趋势，对全球市场的冲击影响要小很多，而风险则在于超预期的削减或加码。

伯南克在会后的发布会上也表示，“如果通胀和就业持续取得进展，将在未来每次会议上均温和缩减QE，这意味着要到明年底时完全结束QE”。虽然伯南克即将卸任，但鉴于耶伦与其货币政策理念的相融性，以及伯南克仍将继续担任货币政策委员会成员，其言语给出的指引不可忽视。明年共有8次美联储议息会议，若经济数据的表现一直符合美联储的预期，那也意味着每次会议上的缩减规模平均不会超过100亿美元，处于相对温和的缩减状态。

美联储此次也调整了对未来的经济数据预测（详细救灾回来后数据变动见附表），下调了明年的失业率预测，对明年GDP增速的预测范围也略有扩大，缩小了明年通胀PCE的预测范围（仍低于2%的目标），下调了核心PCE的预测。

从预测数据来看，美联储对于明年就业数据的改善偏向于乐观，认为明年失业率有望落在6.5%的目标值下前一页[1][2]方，不过会议声明中也强调了，“在失业率下降至低于6.5%以后的很长时间，将联邦基金利率继续维持在当前区间很可能仍是合适的，尤其如果预期的通胀率继续低于2%的长期目标水平就更是如此”。这也意味着明年出现加息的可能性很小。