行业高华证券追踪中国消费

高华证券：追踪中国消费 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

追踪中国消费随着中国工业活动指标持续差于预期，投资者向我们询问经济的其它领域，尤其是消费，在近期表现如何。<就可以看出两家站有不同的思路。陈琪表示/p>

尽管消费数据具有重要意义，但由于缺乏广义高频（周度或月度）指标，对中国消费进行追踪难度较大。最常用的指标是国家统计局公布的月度社会消费品零售额数据。不过，尽管其它实体活动指标大幅波动，这一数据却呈现出十分稳定的增长。此外，国家统计局的社会消费品零售额数据仅覆盖消费的一部分（商品销售和餐饮），而服务业在中国消费中已变得日益重要。我们将在本文中构建一个对经济体总体消费相对具有代表性的中国消费广义追踪指标。

指标选择首先，我们从相对可靠、月度发布、至少有几年历史的数据来源中挑选出一系列指标。鉴于中国消费的结构快速变化，我们还希望能够捕捉一些新兴的消费行业，例如购以及（在可能的情况下）服务消费。对大量备选指标进行筛选后（脚注1：有关单个公司或行业的更多指标列表，请参见2015年9月25日发表的报告“TrackingtheChineseConsumer-Issue5”），我们选出下列七个指标纳入我们的消费追踪指标：

1.商务部的重点零售企业零售额数据2.中华全国商业信息中心(CNCIC)的全国百家重点大型零售企业零售额数据3.国家邮政局的快递包裹量数据，我们将之作为购的近似参考值4.国家统计局的旅客周转量数据5.国家统计局的制药企业销售收入数据6.国家统计局的餐饮业零售总额数据7.银联卡与酒店服务相关的支付数据在这七个指标中，商务部零售额(1)和CNCIC零售额数据序列(2)在我们总体消费追踪指标中的权重最高（详见下文）。虽然这两个数据序列均来自官方或半官方渠道（CNCIC由原商务部于1983年成立），但市场和决策层对其的关注11月25日至12月8日度相对较弱。

构建我们的消费追踪指标我们的总体消费追踪指标将上述指标编入两大分项：商品消费指标（进一步细分为线下商品零售额指标和上商品零售额指标）和服务消费指标。下文图表1描绘出了总体消费追踪指标的结构。

中国经济分析如上图所示，我们的线下商品零售额指标取自商务部和CNCIC的零售额数据序列。由于这两个数据序列的覆盖范围相似，我们简单地取二者均值作为线下商品零售额指标。（脚注2：我们对商务部和CNCIC的数据序列进一步作出了几项调整，主要包括：1)下调两个指标中服装类的权重；2)剔除珠宝销售，因为珠宝有投资品的性质，其销售额紧随金价波动；3)从商务部数据序列中剔除上销售额。商务部数据序列自2013年年中开始涵盖上销售，所以在此之前的总体销售额增速可能偏低，因为2012年时上销售已经成为中国零售额的重要组成部分。我们在构建追踪指数的后面环节单独计入了上销售额）。

然后我们将上销售额与线下商品零售额指标相加。虽然第三方数据收集方和国家统计局提供了几种购数据序列，但只有季度或年度数据。因此我们将快递包裹数量乘以核心CPI作为上销售额的近似值。虽然快递包裹量数据的波动性略大，但与上销售额同比增速的相关度高达0.7。我们将这一上销售额近似值与线下商品零售额相加，并对上销售按照其在国家统计局零售总额数据中所占比重给予权重（上销售额占比已从2007年的不到1%升至去年的10%以上）。