高考加油华泰证券降准是最优货币政策魏家

华泰证券：降准是最优货币政策 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资要点：

信贷仍不够合意：14年12月新增信贷印尼6973亿元，同比多增2149亿元，好于悲观预期但略低于中性预期。至此14年全年新增信贷9.78万亿元，同比多增8900亿元。

货币进一步低增：14年12月M1增长3.2%，M2增长12.2%，M2较14年11月继续下降0.1%，信贷符合预期但外汇占款面临资本外流之压力在增强。14年四季度外汇储备相对于三季度减少将近500亿美元，考虑到贸易项目下的盈余增量在1000亿美元规模，实际从资本项目流出的资金值得引起充分重视。

企业长贷多增不代表投多才多艺的中韩大学生表演了各具民族特色的文艺节目资意愿改善：14年12月新增信贷同比多增2150亿元，其中居民短贷同比少增24亿元，企业短贷同比少增3360亿元，企业长贷同比多增5000亿元。企业长贷改善不代表经济改善，大概率与贷款滚动以及银行放贷节奏密切相关。

按揭贷款多增印证地产温和回暖：居民长贷多增528亿元，新屋改善已体现在信贷端，进一步改善的空间仍取决于货币政策宽松程度。

表外融资提升不代表私人部门改善：14年12月新增社融16900亿元，同比多增4368亿元，其中企业债同比多增940亿元，委托贷款+信托贷款+承兑汇票同比多增1770亿元。14年12月利率上升环境中私人企业债券融资需求减弱，地方政府的债务展期需求以及基建加码形成的资金压力或是表外融资有所扩张的主要原因。

降准是最优货币政策：信贷和社融增量回升，债务展期和需求改善都有可能推动，但从高频数据观察，目前实体经济依然在下滑，1月20日公布的实体经济数据大概率将进一步下滑，则届时可完全确认表外融资改善是虚火，需求依然疲弱。站在当前时点，我们坚定认为降准是决策层可以采用的最优货币政策操作。