高考加油东兴证券工业生产明显回落下行压力仍将持续魏家

东兴证券：工业生产明显回落 下行压力仍将持续 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

事件：

10月13日，国家统计局公布，10月规模以上工业增加值同比增长7.7%，比9月份回落0.3个百分点，是自2009年以来次低水平（2014年8月规模以上工业增加值同比增长6.9%）。

10月固定资产投资累计同比增速为15.9%，较上月下降0.3个百分点；房地产开发投资同比增长12.4%，较上月继续下滑0.1个百分点；社会消费品零售总额同比增速为11.5%，较上月下降0.1个百分点。

观点：

10月就充分考虑了中国市场的最新需求，工业、投资和消费同比增速均有下滑。水力发电及高端设备制造业快速增长，反映结构调整政策效应逐步显现。PMI、物价等宏观数据同样呈现下跌，经济下行压力较大，仍有政策放松的必要性。

1．工业增速大幅下滑，结构调整效应显现2014年10月，规模以上工业增加值同比增长7.7%，增幅较去年同期放缓2.6个百分点，较去年全年放缓0.9个百分点。结合11日公布的物价数据，加剧经济下行担忧。分行业来看，黑色金属、电力、热力、燃气及水生产和供应业等行业增速放缓幅度较大，高端设备制造业中铁路、船舶等运输设备制造业、汽车制造业、计算机、通信和其他电子设备制造业增加值同比分别增长13.2%、12.6%、12.2%，分别高于规模以上工业增速5.5、4.9和4.5个百分点。

月份发电量同比增长仅1.9%，其中占比70%以上的火力发电同比增速下降5.8个百分点，内生增长动力大大减弱。与房地产建筑安装直接相关的包括水泥、平板玻璃在内主要工业品产量均有较大幅度的下滑，分别较上月回落1.1和6.7个百分点；传统能源行业中焦炭同比下跌1个百分点，天然原油零增长。自今年下半年以来，水力发电量同比增速保持两位数的快速增长态势，10月水力发电量同比增长34.7%，反映了清洁能源的较快速度增长。

短期内需不足，叠加11月APEC会议期间限产停工因素影响（河北工业产出约占全国5%左右），未来工业增加值有继续低位运行的可能性。

2．房地产投资及传统制造业致固定资产投资减速月固定资产投资累计同比增速为15.9%，投资增速回落至自2002年以来的最低水平。一是因为今年以来房地产市场降温明显，房地产开发企业存在较强的观望心态，开发投资累计增速持续下滑，回落至12.4%水平，尽管月销售额及销售面积降幅收窄，但库存和融资仍是制约房地产投资增长的关键因素。二是东兴证券事件点评工业生产明显回落下行压力仍将持续—10月主要经济数据点评P2敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源DONGXINGSECURITIES传统产业产能过剩问题突出，一定程度上影响了制造业投资积极性，制造业固定资产投资已连续4个月下滑。

从资金来源看，月国家预算内资金增速为14、3%，较月提高0.2个百分点，国内贷款投资11.2%，与上月持平，反映了公共财政支出和金融机构稳增长的政策意愿。月基础设施投资累计同比增速上升至22.6%，较月上升0.4个百分点，其中：公共设施管理、道路累计同比增速分别回升0.9和0.3个百分点；铁路运输业投资增长25.1%，增速与月持平。而自筹资金、利用外资及其他资金使用同比增速均呈现回落态势，反映企业投资意愿积极性较大程度下降。

未来，制造业、房地产等的投资增速仍将进一步放缓，基建投资增速已处高位，固定资产投资增速恐将继续下滑。

3．社会零售增速有所回落上零售保持高速增长2014年10月份，社会消费品零售总额同比增长11.5%。从消费形态来看，通讯器材同比增速较快，10月当月零售总额同比增长42.3%。中西药品、文化办公用品同比均有较快速度的增长速度，而生活必需品粮油食品、饮料烟酒、服装鞋帽、针纺织品等劳动密集型产品的同比增速低于社会消费品零售总额平均增速。

上零售额同比增速仍维持较快速度增长55.6%，同比增速远超传统消费水平。电商影响力不断增强，产业影响力不断提升。限额以上上零售规模占限额市场份额的28.2%，比重仍然偏低。

整体来看，目前经济增速下行压力大，居民收入水平增长缓慢，购买力和意愿不强，上零售快速增长，但市场占比仍然偏低。社会消费品零售总额短期内将“都是室外的。”另一名一年级的学生则拿着手绘的面具维持平衡增长，大幅回升的可能性不大。

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