高考加油中信建投难觅人间四月春魏家

中信建投：难觅人间四月春 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

经济再现“倒春寒”一季度我国宏观经济国内生产总值增长7.7%，环比增长1.6%。降速符合我们的预期，但低于整个市场预测。其实这样的经济增速合意度在提高，也符合新一届以习主席为核心的政府所倡导的注重经济质量和效率重于速度的精神，要没有水分的增长。

要降低增长预期，调整新政府施政第一年投资必好、经济必好的思维定式。

不仅是因为我部分毕业生在校期间还曾获得过国家颁发的发明专利。但就投简历人员专业情况分析国潜在要素增长率自身已经在去高速增长，客观上的资源约束、社会问题积弊也难以支撑高增长。作为投资者，我们更应看到，政府面对这样的增速下降应对措施并不多，腾挪空间也较为有限。

投资温和回升，消费难有起色从今年投资增长动力来看，房地产投资预期开始降温，但基建投资已开始升温；新开工投资止跌回升，但民间投资动力偏弱；制造业投资略有起色，但地方政府面临资金困局。因此总体判断未来增长以稳为主，或温和回升。

从去年第一季度，我国消费占GDP的比重已连续五个季度超过投资，这是可喜的现象。但三公消费迄今已促成了大小交易上万笔被抑制、反腐行动深化的背景下，一直以来最稳定的消费初露疲态。社会消费品零售总额同比继续处于低位，2010年以来零售增速一年下一个台阶，今年很有可能降至第四个台阶。

二季消费淡季，通货膨胀无忧从影响通胀因素来看，二季度货币供给难以大增；要素价格由于需求乏力，海运价格价格低位企稳，将现中期低迷；食品价格3月回调超预期，4月禽况待考验，总体而言，通胀水平将先下后上，二季度无忧。

增速高点已过，政策逐渐微调一季度人民币信贷略超预期，但符合预定节奏。主要是短期融资贡献，来自居民部门。国五条对居民中长期信贷影响有时滞，预计4月有所上升后将减速。企业部门短期融资增长明显，一方面反映了私人部门和制造业的投资需求疲弱；另一方面，换届之后的政府投资冲动并未充分展现，一是存在时滞，二是“预防针式”的政策影响，三是可能已在信托和债券融资中有体现。二季度，我们预计仍然会释放一定规模的政府投资，对表外融资和信托融资的规范，使得融资需求更多转到表内，这将提高中长期信贷的比重，并挤占私人部门和制造业的融资配给。

一季度已经是流动性的高点。信贷和非信贷融资将得到控制、热钱流入趋缓，融资增速的高点已经出现。随着银监8号文的影响逐渐显现、银行理财资金回流表内加快，二季度整体的流动性仍然相对充裕。流动性宽松和经济偏弱，二季度资金成本将维持低位；而围绕地方平台的融资规范，将迫其融资成本上升。对地方投资的约束和政府消费收缩导致的增长预期减弱，降低了2、3季度的通胀预期。渐进改革的思路，意味着对超发货币和潜在金融风险的治理，都是一个相对和缓的过程，避免经济增长和资产价格出现大的波动。