湘财证券结构性变化奠定物价下行基础位置

湘财证券：结构性变化奠定物价下行基础 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

分析要点：

食品价格推动物价上涨，非食品价格奠定下降基础12月份，CPI同比4.1%，环比上涨0.3%，略超出我们及市场预期的4.0%；同比增速仅较11月份回落0.1个百分点，下降速度显著放缓（见表1、图1、图2）。

在1月1日的《12月份宏观数据前瞻》中，我们预测CPI同比4.0%，环比0.3%。

从公布数据来看，环比增速判断正确，同比增速则因为误差而略有差别。

虽然CPI数据基本与预期相符，但内部的结构性变化却与判断显著不同，显示出目前价格出现新变化。12月份，食品价格环比上涨1.2%，超出我们预期的1.0%；非食品价格环比下降0.1%（见表1），低于我们预期的环比持平判断（见《12月份宏观数据前瞻》）。食品价格环比上涨高于预期，是冬日供应短缺以及节日因素的影响，具有明显的季节性因素；而非食品价格环比下降，则是2010年6月份以来首次，这既表明供求关系的变化，也暗示非食品价格水平趋势性下降可能已经开始。新一轮通胀中，虽然食品价格贡献较大，但占比较高的非食品价格的持续性上涨坚定不移反腐败驰而不息抓作风——2014年党风廉政建设和反腐败斗争回眸是基础。非食品价格环比下降，意味CPI持续上涨的可能性已经不大。

非食品价格内部，价格水平仍在上涨的仅有烟酒、衣着类，而上涨幅度基本在放缓。其他类中，占比较高的居住价格在11月份环比持平后，12月份环比下降0.2%，考虑到2012年房价走势，我们认为居住价格水平下降是可持续的；医疗保健、娱乐教育、交通通讯等服务类价格水平均出现环比下降（见表1）。

中上游价格水平持续下降，2月开始按照原来征收是3元；如果是增值10元CPI将大幅回落12月份，PPI同比上涨1.7%，环比下降0.3%，比我们预期的要低（1.9%、-0.1%，见《12月份宏观数据前瞻》）；PPIRM同比上涨3.5%，环比下降0.4%（见图1、图2）。工业品购进价格以及出厂价格水平连续三个月环比大幅下降，显示经济运行中总需求放缓速度要快于我们预期。

从PPIRM内部来看，受冬日煤炭价格上涨影响，燃料动力类价格环比上涨0.6%；黑色、有色金属以及化工原料类价格继续环比下降（见图3）；从PPI内部来看，采掘类价格在连续三月下降后出现一定幅度上涨，显示工业内部上游价格可能将持稳；原材料工业和加工工业环比分别下降0.5%，下降速度有所放缓；从生产生活资料来看，生产资料环比下降0.4%，连续4个月下降，生活资料环比下降0.1%，连续两个月下降。生活资料内，衣着类价格环比上涨0.3%，食品类下降0.1%，一般日用品环比下降“不按法办”的官员何以没被马上“法办”？0.2%，耐用消费品环比下降0.2%。除衣着继续上涨外，其他生活用品价格基本是连续三个月下降（见图4、5、6）。

从上游原材料、燃料和动力，到中游工业品，价格水平维持了前两个月的下降态势。这将通过成本机制传导到下游流通环节的消费品及服务价格上，因此我们认为CPI中的非食品价格已具备下降基础。鉴于节日因素的存在，我们认为非食品价格水平的持续下降，可能从2月份开始。届时，CPI可能大幅回落。对于1月份价格预测，我们会在随后的《价格双周》中给出，敬请关注相比之下。

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