行业国信证券互联网金融监管在即

国信证券：互联金融监管在即 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

中国经济：

近日央行官方站挂出有关负责人关于互联金融监管热点话题的采访实录，提出互联金融监管的五大原则。我们在之前报告中提及，当前流动性堆积在货币市场上的一个重要原因是，互联金融联合货币基金造成的银行负债端一般存款向同业存款的转化，而这造成了负债成本抬升、超储消耗减少以及存贷比约束趋紧的三重影响。本质上来说，这是利率市场化的一部分，央行监管无法逆转这一趋势，但带来的短期影响仍然值得重视。

第二条监管原则提出“互联金融创新应服从宏观调控和金融稳定的总体要求”。其中提出四个有利于，包括提高资源配臵效率，维护金融稳定，稳步推进利率市场化改革和加强央行对流动性的调控。同时提出“避免导致金融市场价格剧烈波动，增加实体经济融资成本，不能影响流动性转化以及银行对实体经济的信贷支持能力”。当前，货币基金对于银行负债端结构的影响，至少造成了“影响流动性转化”和降低“银行对实体经济的信贷支持能力”这两个问题。我们在报告《流动性宽松与“表外惜贷”为何并行不悖？》中提到，银行对于表外融资出现惜贷情绪，而表内贷款由于存贷比约束无法完全承接这一部分资金（负债端一般存款向同业存款的转化强化了这一约束），从而造成了银行流动性无法有效地向长期资产转化。尽管根源在于僵化的存贷比规则，但由于涉及到法律条文修改，短期内存贷比考核仍然难以废除。

因此，央行极有可能将这一问题归责给互联金融产品，通过监管限制一般存款向同业存款的转化。同时，我们认为这种存款转移不会增加实体经济融资成本，对央行流动性调控的影响也较为间接，但是不排除央行认为互联金融产品也触碰了这两条原则。此外，货币基金联合互联金融造成的存款快速转移可能也不符合“稳步推进利率市场化”的要求。

第四条监管原则中提出，“不允许存在提前支取存款或提前终止服务而仍按原约定期限利率计息或收费标准收费等不合理的合同条款”。此条直指提前支取不罚息的协议存款，而这是货币基金的最重要配臵资产。提前支取而不罚息条款是货币基金在出现流动性风险时能够快速变现资产的重要保证。我们认为，取消这一优惠条款，无疑会增加管理成本，降低货币基金收益率。不过，当前货币基金处于加速扩张时期，流动性赎回的压力并不大，并不严重依赖于为1982年以来的首次下降；1月经季调后的CPI则上升0.2%。这一条款，取消后短期内应该不会造成太多波动。从中长期来看，取消这一优惠条款会强化货币基金的流动性管理能力，将为金融稳定提供多一层的安全缓冲。尤其是在出现事件冲击的时候，会减少货币基金集中挤兑风险的发生和蔓延。总之，这些条款似乎可以视为是为互联金融产品量身定做的“讨伐檄文”。尽管是商业银行规避监管在前，互联金融产品顺势利用在后，尽管提前支取而不罚息的协议存款，某种程度上是商业银行和货币基金之间“一个愿打，一个愿挨”的产物，但央行显然不大可能采取“各打五十大板”的折中措施，监管服从成本还是会不成比例地落到新兴的互联金融产品上。

我们认为，互联金融监管只会暂时延缓存款转化及其对银行资产端的影响，但是无法改变存款转移和银行主动负债占比上升的趋势。合理做法应是改进银行监管体系，使之更适应势不可挡的利率市场化趋势。

海外经济：

美国1月房价增速放缓。美国1月S&P/CS20座大城市房价指数年率13.2%，略低于预期，同时比2013年12月的同比数据略微下降0.2%。季节调整后房价指数环比上升了0.85%。但年初极寒天气可能对数据造成了一定的扰动。另一个更加及时的NAHB/富国银行住房指数显示，在经历了2月下跌后，3月房价开始企稳回升，这提供了一些积极信号。房地产价格复苏对美国居民部门资产负债表修复至关重要，因此仍需密华米近日却宣布推出Amazfit品牌切关注美联储退出QE是否会对房地产价格形成打压。