行业金融中国金融业年报总结和1季度展望

金融：中国金融业 年报总结和1季度展望 类别： 受挫的不仅是东欧市场机构： 研究员：

[摘要]

11年金融业业绩分化明显。商业银行受益于紧缩的货币环境，定价能力得到充分的展现，净息差的扩张和手续费强劲增长推动了营业收入的上升，已公布业绩的12家银行实现了净利润8,415亿，同比上升28.8%。保险公司和券商则均受资本市场的不利影响，净利同比均下降15%。展望12年1季度，我们预计上市银行有望保持19%的净利同比增长率。保险公司和券商仍有可能维持负增长，但环比业绩预计将有明显的改善。

目前已公布业绩的12家银行11年的净利润达到8,415亿，同比上升28.8%。推动净利增长的主要因素是规模扩张、净息差扩大和手续费的强劲增长。值得关注的是不良贷款率和不良贷款额去年4季度均是环比双升，显示了经济下滑下资产质量面临的挑战。

12年1季度的净息差在受重新定价、结构调整等正面因素影响的同时，市场利率以及贴现等短期利率的下降将对息差扩大产生负面影响。我们预计净息差较去年4季度可能持平或略有上升。同时手续费增速将明显放缓，资产质量的数据可能保持稳定，不会出现明显的恶化。我们预计上市银行1季度净利有望同比上升19%，其中股份制银行仍然保持较高增速。

我们统计的5家保险公司11年合计实现净利润569亿，同比下降15%。

造成保险公司净利下降的主要原因一是寿险业务收入下降，二是投资收益明显下降。我们预计保险公司1季度的业绩环比有所改善，部分公司同比仍可能呈下降趋势。

证券行业受低迷的市场环境的影响，经纪业务和自营投资均受到了较大的冲击，上市券商中已公布业绩的9家公司合计实现净利润190亿，同比下降15%。12年1季度上证指数上涨了2.87%，日均交易量也有所恢复，但针对去年同期仍没有大的改善。根据券商公布的月度财务数据，1季度券商的盈利仍然是同比下降的。

在过去的1个月中，A股银行股指数（流通股市值加权）下跌了2.97%，同期上证综指下跌了6. %，再次体现了银行在弱势中的较好表现。A股上市银行目前按照12年预测值计算的市盈率和市净率分别为6.54倍和1.12倍，低估值提供了抗跌性。H股银行平均市盈率和市净率分别为6.15和1.1 倍，平均的股息收益率已经达到5. %，如果中国经济不出现大的下跌，该估值有一定的吸引力。我们认为未来中国经济正持续增长。对于中国主导的亚洲基础设施投资银行（AIIB）构想个月银行仍将受惠于放松的货币环境，可能保持相对较好的表现，但随着资产质量风险的加大和净息差见顶回落，净利增长速度将在下半年明显回落。

三家A股保险公司（人寿、平安和太保）按照12年预测值计算的市盈率和市净率20.42和2.5 倍，市价和内含价值以及评估价值比值分别为1.47和0.7 倍。四家H股保险公司（人寿、平安、太保和人保）按照12年预测值计算的市盈率和市净率18.72和2.57倍，除掉人保后三家保险公司的市价和内含价值以及评估价值比值分别为1.57和0.77倍，从长远看估值具备吸引力。但短期内考虑到保费收入增长率无法明显恢复，投资收益仍面临挑战，因此股价可能无法有大的表现。

证券公司按照市场对12年一致预测值计算的市盈率和市净率分别为 7倍和2.49倍。考虑到券商今年的经营仍然面临较大的挑战，我们认为该估值仍存在较大的下行压力。