国海证券找寻共和国脊梁DG

国海证券：找寻共和国脊梁 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

核心观点：市场预计的经济复苏尚缺乏数据支持，短期市场情绪开始受众多利空因素影响，市场格局从反弹进入震荡。政府政策的“最优”选择仍然必须“保增长、促民生、调结构”三者皆备，短期来看只能是水利和保障房建设。市场调整将延续，下游消费行业（商业零售、医药、食品饮料、纺织服装）的相对收益明显，投资新开工相关的周期性行业（煤炭、水泥、钢铁、工程机械等）仍然有待中观数据验证。

市场回顾：情绪趋于悲观。欧元区国家就希腊救助稳定达成一致，但是美国债务上限和经济复苏步伐又成干扰因素，不过更关键的还是投资者对国内宏观经济的日趋悲观，包括不断被提及的地方政府融资平台，以及跌破50的汇丰PMI初值。这些悲观预期在债券市场体现得更为显著，资金面显著趋紧，城投债被纷纷抛售，期限利差显著走低。

上半年的债市和股市共振得到持续，证券市场本周也出现调整。

可以快速的返回市场展望：黎明前的黑暗，找寻“共和国脊梁”。希腊救助短期已经达成一致，美债的博弈也应该会得到妥善解决，海外经济复苏缓慢但是仍在好转。国内政策持续收紧的负面效应已经显现，PMI的年内低点在7月份出现的概率大，债券市场投资者用脚投票将逼迫管理层出台地方政府融资平台的处理意见和方法。负面影响开始蔓延，震荡仍将延续，下游消费行业的相对收益仍然明显，投资新开工相关的周期性行业（煤炭、水泥、钢铁、工程机械等）仍然有待中观数据提供支持。

投资逻辑：“三优”政策是首选。政策的困境已经被投资者所预期，从管理层的角度来看，同时能够满足“保增长、促民生、调结构”的最优政策仍然是政策首选。因此短期之内可以观测到管理层再三强调保障房的重要性，市场的投资机会也将来自于此，不过还需等待中观数据的验证。

数据分析：等待中观数据好转。宏观经济趋缓，汇丰PMI初值一年后再度位于50以下；银行间流动性再度收紧，收益率走高；中观数据仍然盘整，钢铁、水泥、煤炭价格高位盘整，下游汽车需求小幅反弹，房地产维持低位。