行业福耀玻璃2009第一期短融资券分析报告

有利因素

布局优势明显

公司围绕我国主要的产业集群地进行的国内区域布局已基本到位，形成东有福耀上海、中西部有福耀重庆和湖北荆门、南有福清基地和福耀广州、北有福耀长春和北京福通的产业格局，同时，公司生产汽车玻璃用的原片90%以上自我供给，享有成本优势，稳定壮大的OEM配套关系更将使公司保持长期综合(,)。此外，公司依据国内低成本优势的生产基地进行出口，而不是在全球建立生产基地。同时通过投资收购海外公司来提供优质的售后服务，以满足汽车企业模块化供应、零库存管理和共同发展的要求。

地位优势和规模优势突出

公司是我国最具规模、技术水平最高、出口量最大的汽车玻璃生产供应商，目前公司在世界上排名第四，占据全球10%以上的市场份额，并且占据了国内汽车玻璃OEM市场60%的份额，并呈持续增长态势。截止2008年底，公司具有汽车玻璃3990万平方米和浮法玻璃80万吨的产能。未来通过局部调整和扩产，产能可进一步提升。公司产能规模相当于国内排名第二的旭硝子的5倍，也相当于国内主要竞争对手全部产能之和。因此，公司具有突出的市场地位优势和规模优势。

经营性现金获取能力持续提升

受益于公司规模扩大、成本控制得力以及实施稳健内敛的财务政策，近年来公司经营净现金流始终大于其利润总额，并保持快速增长势头。从2006年到2008年，公司经营活动现金净额分别为：117426.62万元、137194.47万元和159158.53万元，同比增长率分别为：16.83%、16.01%。2009年1季度公司经营活动现金净额为411783.16万元，预计2009年全年将达到167132.65万元。同时由于在下游企业的融资服务上公司未来一段时期没有较大规模投资计划，预计未来公司资本支出压力很小，偿债能力将进一步增强。

不利因素

下游汽车行业景气度下降

在国际金融危机不断扩散和蔓延下，全球经济增长出现显著下滑，汽车行业受到较大冲击，据美国著名汽车调查公司CSM发布的报告称，2009年全球汽车销量将继续下降至5680万辆，与2008年相比减少8%。据中国汽车工业协会统计信息，2008年我国汽车累计产量934.51万辆，同比增长5.21%，比2007年增速回落16.81个百分点。受下游汽车市场需要萎缩影响，汽车玻璃的市场需求也在随之下降。

股权结构变化

公司实际控制人曹德旺拟将其家族实际持有公司59000万股股份捐出，用来成立慈善会。该等股份捐出后，曹先生尚持有公司41311万股股份，占公司总股本的20.62%，将成为公司的第二大股东。此外，由于2008年公司每股增长率为负数，根据股改时大股东福建省耀华工业村开发有限公司所做的若公司经营业绩无法达到设定目标，将向流通股股东追送股份一次的承诺，福建省耀华工业村开让互联生态圈的健康发展发有限公司将按照目前流通股股份每10股送1股的比例，追加执行对价安排的股份总数共计约7700万股。这些都在一定程度上会影响公司的全面收购计划以及公司的治理机制等。

评级结论

(,)工业集团股份有限公司在外部经济环境的良好推动之下面临着有利的发展机会，公司在市场地位、经营管理、研发创新、成本控制和运营效率等方面具有较强的优势。本期募集的资金将用于补充公司营运资金，以保证生产经营的顺利进行，偿还银行贷款，优化融资结构，降低经营负担，降低融资成本，使发行人摆脱融资单纯依靠银行贷款融资的局面。截至2009年3月31日，公司银行授信共计人民币91.64亿元，其中已使用银行授信共计人民币42.29亿元，未使用银行授信共计人民币49.35亿元。

通过以上，我们认为福耀玻璃工业集团股份有限公司对本次短期融资券的还本付息能力强，本次融资券偿还风险低。

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